शिमला में शॉट लेते हुए

जब प्रतिभूतियों पर एक जोखिम लेबल लगाने की बात आती है, तो निवेशक अक्सर उस जोखिम निर्णय को करने के लिए पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (CAPM) की ओर मुड़ जाते हैं। CAPM का लक्ष्य उस परिसंपत्ति के गैर-विविधीकरण जोखिम को देखते हुए, पहले से ही अच्छी तरह से विविध पोर्टफोलियो में संपत्ति जोड़ने के औचित्य के लिए वापसी की एक आवश्यक दर निर्धारित करना है।

CAPM की शुरुआत 1964 में अर्थशास्त्री जॉन लिंटनर, जैक ट्रेइनर, विलियम शार्प और जान मोसिन ने की थी। मॉडल विविधीकरण और आधुनिक पोर्टफोलियो सिद्धांत पर हैरी मार्कोविट्ज़ के पहले के काम का एक विस्तार है। बाद में विलियम शार्प को CAPM- आधारित सिद्धांत में उनके और योगदान के लिए मर्टन मिलर और मार्कोविट्ज़ के साथ अर्थशास्त्र में नोबेल पुरस्कार मिला।

जैसा कि ऊपर कहा गया है, CAPM जोखिम-रहित संपत्ति की अपेक्षित वापसी के अलावा गैर-विविध बाजार जोखिम या बीटा (,) को ध्यान में रखता है। जबकि CAPM को अकादमिक रूप से स्वीकार किया जाता है, लेकिन अनुभवजन्य साक्ष्य यह दर्शाता है कि मॉडल उतना गहरा नहीं है जितना कि यह पहली बार दिखाई दिया होगा। यह जानने के लिए पढ़ें कि CAPM में कुछ समस्याएं क्यों हैं।

कैपिटल मार्केट थ्योरी, मार्कोवित्ज़-स्टाइल की मान्यताओं

निम्न सिद्धांत आधार सिद्धांत पर लागू होते हैं:

• सभी निवेशक प्रकृति से जोखिम में पड़ जाते हैं। सूचना का मूल्यांकन करने के लिए निवेशकों के पास एक ही समय अवधि होती है। रिटर्न की जोखिम-मुक्त दर पर उधार लेने के लिए असीमित पूंजी होती है। निवेश को असीमित टुकड़ों और आकारों में विभाजित किया जा सकता है। लेनदेन की लागत।

इन परिसरों के कारण, निवेशक मीन-वेरिएंट कुशल पोर्टफ़ोलियो चुनते हैं, जो किसी भी स्तर के जोखिम के लिए जोखिम को कम करने और वापसी को अधिकतम करने की तलाश करते हैं।

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इन मान्यताओं की प्रारंभिक प्रतिक्रिया यह थी कि वे अवास्तविक लगते हैं; इस धारणा के परिणाम इन मान्यताओं का उपयोग करके कोई भी भार कैसे पकड़ सकते हैं? जबकि धारणाएं स्वयं आसानी से विफल परिणामों का कारण हो सकती हैं, मॉडल को लागू करना कठिन भी साबित हुआ है।

CAPM कुछ हिट लेता है

1977 में, Imbarine Bujang और Annuar Md। द्वारा किए गए शोध। नासिर ने CAPM मॉडल में छेद किए, जब उन्होंने कमाई मूल्य विशेषताओं द्वारा शेयरों को छाँटा। निष्कर्ष यह था कि सीएपीएम की तुलना में अधिक आय वाले शेयरों में बेहतर रिटर्न होने की संभावना है। आने वाले वर्षों में और अधिक सबूत मुहैया कराए गए (1981 में रॉल्फ डब्ल्यू। बंज के काम सहित) को उजागर किया गया जिसे अब आकार प्रभाव के रूप में जाना जाता है। बंज के अध्ययन से पता चला है कि बाजार पूंजीकरण द्वारा मापा जाने वाले छोटे शेयरों ने सीएपीएम से उम्मीद की थी।

जबकि शोध जारी है, सभी अध्ययनों में सामान्य अंतर्निहित विषय यह है कि विश्लेषकों ने इतनी बारीकी से जो वित्तीय अनुपात का पालन किया है, उसमें वास्तव में कुछ पूर्वानुमानित जानकारी शामिल है जो पूरी तरह से बीटा में कैप्चर नहीं की गई है। आखिरकार, एक शेयर की कीमत कमाई के रूप में भविष्य के नकदी प्रवाह का एक रियायती मूल्य है।

CAPM की वैधता पर हमला करने वाले इतने सारे अध्ययनों के साथ, दुनिया में अब भी इसे इतने व्यापक रूप से क्यों पहचाना जाएगा, इसका अध्ययन और स्वीकार किया जाएगा? एक स्पष्टीकरण 2004 के अध्ययन में हो सकता है जो फामा पर पीटर चुंग, हर्ब जॉनसन और माइकल शिल द्वारा किए गए अध्ययन और फ्रेंच 1995 के सीएपीएम निष्कर्षों पर आधारित है। उन्होंने पाया कि कम कीमत / बुक अनुपात वाले स्टॉक आमतौर पर ऐसी कंपनियां हैं जिनके पास हाल ही में कुछ कम-से-कम स्टेलर परिणाम हैं और अस्थायी रूप से अनुकूल और कीमत में कम हो सकते हैं। दूसरी तरफ, बाजार मूल्य / पुस्तक अनुपात से अधिक वाली उन कंपनियों को अस्थायी रूप से मूल्य में पंप किया जा सकता है क्योंकि वे विकास के चरण में हैं।

मूल्य / पुस्तक या मूल्य / आय अनुपात जैसी मीट्रिक पर छंटनी करने वाली फर्में निवेशकों की व्यक्तिपरक प्रतिक्रियाओं को उजागर करती हैं, जो अच्छे समय में बहुत अच्छी होती हैं और बुरे समय में अत्यधिक नकारात्मक होती हैं। निवेशक पिछले प्रदर्शन को भी ओवरऑफ़टॉक करते हैं, जिससे स्टॉक की कीमतें बढ़ जाती हैं जो उच्च मूल्य / आय फर्मों (विकास स्टॉक) के लिए बहुत अधिक हैं और निम्न पी / ई फर्मों (वैल्यू स्टॉक) के लिए बहुत कम हैं। एक बार जब चक्र पूरा हो जाता है, तो परिणाम का मतलब अक्सर मूल्य शेयरों के लिए उच्च रिटर्न और विकास शेयरों के लिए कम रिटर्न होता है।

CAPM को प्रतिस्थापित करने का प्रयास

एक बेहतर मूल्य निर्धारण मॉडल तैयार करने का प्रयास किया गया है। मेर्टन का 1973 इंटरटेम्पोरल कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल (ICAPM), एक के लिए, CAPM का एक विस्तार है। ICAPM CAPM से निवेशक उद्देश्यों के बारे में एक अलग धारणा के साथ बदलता रहता है। सीएपीएम में, निवेशक केवल उस धन की परवाह करते हैं जो उनके पोर्टफोलियो का उत्पादन मौजूदा अवधि के अंत में होता है। आईसीएपीएम में, निवेशक न केवल अपने अंत-अवधि के अदायगी के साथ संबंध रखते हैं, बल्कि उन अवसरों के साथ भी होते हैं जो उन्हें अदायगी का उपभोग या निवेश करना होगा।

मूल बिंदु पर एक पोर्टफोलियो का चयन करते समय, ICAPM निवेशक विचार करते हैं कि कैसे समय में एक भविष्य के बिंदु पर एक निवेशक की संपत्ति भविष्य की चर से अलग हो सकती है जब श्रम आय, उपभोग की वस्तुओं की कीमतें और उस भावी बिंदु पर पोर्टफोलियो के अवसरों की प्रकृति समय के भीतर। लेकिन जब ICAPM CAPM की कमियों को हल करने का एक अच्छा प्रयास था, तब भी इसकी सीमाएँ थीं।

निष्कर्ष

जबकि CAPM अभी भी सबसे व्यापक रूप से अध्ययन और स्वीकृत मूल्य मॉडल में से एक के रूप में पैक का नेतृत्व करता है, यह अपने आलोचकों के बिना नहीं है। वास्तविक दुनिया में निवेशकों के लिए बहुत अधिक अवास्तविक होने के कारण इसकी धारणाओं की शुरुआत से ही आलोचना की जाती रही है। समय और समय फिर अनुभवजन्य अध्ययन सफलतापूर्वक मॉडल को विच्छेदित करते हैं।

आकार, विभिन्न अनुपात और मूल्य गति जैसे कारक मॉडल के आधार से डायवर्जन के स्पष्ट मामले प्रदान करते हैं। यह व्यवहार्य विकल्प माने जाने वाले कई अन्य परिसंपत्ति वर्गों की उपेक्षा करता है।

यह अजीब है कि सीएपीएम को मानक बाजार मूल्य निर्धारण सिद्धांत के रूप में निरूपित करने के लिए इतने सारे अध्ययन किए जाते हैं, फिर भी आज तक कोई भी ऐसा नहीं है कि नोबेल पुरस्कार के पीछे मूल सिद्धांत की धारणा बनी रहे।