ईटीएफ केवल तरल, सुरक्षित और कुशल नहीं हैं; वे लोकतंत्रीकरण के लिए एक ताकत हैं। रुको, माफ करना, ETFs नहीं! यह बंधक समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) के पक्ष में तर्क था।
इतिहास खुद को दोहराता नहीं है, मार्क ट्वेन ने कहा कि माना जाता है, लेकिन यह कविता करता है। एक्सचेंज-ट्रेडेड फ़ंड बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों से बस हर विवरण के बारे में भिन्न होते हैं, लेकिन कई महत्वपूर्ण तरीकों से 2017 का सबसे गर्म तीन-अक्षर व्युत्पन्न एक याद करता है जिसने 2007 में अर्थव्यवस्था को एक टेलपिन में भेजने में मदद की थी।
जैसा कि हेरोल्ड ब्रैडले और रॉबर्ट लेटन ने कॉफ़मैन फाउंडेशन की रिपोर्ट में भविष्य के बाजार में व्यवधान की संभावना पर लिखा था, "हम चिंतित हैं कि प्रतिभूतियों की बढ़ती पैकेजिंग वित्तीय इंजीनियरिंग की तरह दिख रही है जिसने बंधक गड़बड़ी पैदा की।" परिसंपत्तियों से मापी गई, ETF बाजार लगभग तीन गुना हो चुका है क्योंकि यह रिपोर्ट 2010 में प्रकाशित हुई थी। (यह भी देखें, केस स्टडी: लेहमन ब्रदर्स का पतन। )
तरलता का वादा
नई सहस्राब्दी के शुरुआती वर्षों में बूस्टर्स को अमेरिकी ड्रीम के रूप में चित्रित एमबीएस, सिक्यूरिटाइज्ड: "जब आप बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों में निवेश करते हैं, " पाइपर जाफरे ने 2005 में लिखा था, "आप एक घर के वित्तपोषण की लागत कम करने और आवास को अधिक किफायती बनाने में मदद करते हैं। कई अमेरिकियों के लिए। ” ईटीएफ लाइनअप की जबरदस्त वृद्धि ने ईटीएफ के लिए एक समान पावर-टू-द-पीपल रिंग का निर्माण किया है: "ईटीएफ लाइनअप की जबरदस्त वृद्धि ने निवेश के कारोबार का लोकतांत्रिकरण किया है, " ईटीएफ डाटाबेस लिखते हैं, "निवेश रणनीतियों और संपूर्ण परिसंपत्ति वर्गों को ऐतिहासिक रूप से खोला गया है। केवल निवेशकों के सबसे बड़े और सबसे परिष्कृत तक पहुंच।"
वे गलत नहीं हैं। एसपीडीआर एसएंडपी 500 ईटीएफ (एसपीवाई) का उपयोग करते हुए, एक खुदरा निवेशक कर सकता है - यदि वे सेकंड के मामले में $ 235 ब्रॉड-मार्केट स्थिति में रहना चाहते हैं, तो ट्रेडिंग शुल्क में केवल 10 डॉलर का भुगतान करें। बहुत समय पहले ऐसा नहीं था जो अकल्पनीय रहा हो। एक ऐसी स्थिति का निर्माण जो दूर से एक प्रमुख इक्विटी बेंचमार्क को प्रतिबिंबित करता है, सैकड़ों कंपनियों में हजारों शेयरों की खरीद की आवश्यकता होती है, जिसमें समय और पूंजी की भारी मात्रा शामिल होती है।
1970 के दशक में व्यापक बाजार में निवेश के लिए नियमित निवेशकों को अनुमति देना - जैक बोगल का योगदान था, लेकिन म्यूचुअल फंड उच्च शुल्क लेते हैं और एक्सचेंजों पर व्यापार नहीं करते हैं। 10: 36.03 पर एसएंडपी 500 की कीमत की जांच नहीं और 10: 36.05 पर व्यापार बंद करना। आपको पता चल जाएगा कि आपके शेयरों ने बंद होने के बाद क्या बेचा। ईटीएफ अपने म्युचुअल फंड चचेरे भाई पर कर लाभ प्रदान करते हैं। (यह भी देखें, दुनिया का पहला इंडेक्स फंड शुरू करने पर जॉन बोगल। )
छोटे आश्चर्य ईटीएफ इतने लोकप्रिय हैं। ब्लैकरॉक का अनुमान है कि अमेरिकी एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों, जिसमें ईटीएफ और एक्सचेंज-ट्रेडेड नोट्स या ईटीएन (जो असुरक्षित ऋण साधन हैं) में संपत्ति 2012 से $ 2.7 ट्रिलियन से अधिक हो गई है।
लेकिन शायद हमें इस सहजता, पारदर्शिता और तरलता पर संदेह होना चाहिए। जैसा कि ब्रैडले और लेटन ने 2010 में लिखा था, "वॉल स्ट्रीट पर एक दुर्भाग्यपूर्ण प्रवृत्ति जो बार-बार होती है, वह यह है कि 'इनोवेटर्स' ऐसे उत्पादों का निर्माण करते हैं, जो असीमित तरलता - व्यापारिक आसानी का वादा करते हैं - स्वाभाविक रूप से महंगा, व्यापार प्रतिभूतियों के लिए मुश्किल।" ETF के निर्माण के लिए आवश्यक मशीनरी हॉकिंग, जटिल और महंगी है। यह अच्छे समय के दौरान काम करता है प्रभावशाली है; यह बुरा समय के दौरान टूट सकता है शायद ही आश्चर्य की बात है।
अगस्त 2015 फ्लैश क्रैश
11 अगस्त 2015 को, चीन के केंद्रीय बैंक ने युआन के मूल्य का निर्धारण करने के लिए बाजार को अधिक कहने की अनुमति देने के लिए अपनी विनिमय दर व्यवस्था को समायोजित किया। दो दिनों में डॉलर के मुकाबले मुद्रा में लगभग 2.8% की गिरावट आई (ट्रम्प के दावे की पुष्टि करते हुए) कि यह 24 अगस्त को एक चेन रिएक्शन हुआ, जिसने दुनिया भर के इक्विटी बाजारों को प्रभावित किया। एस एंड पी 500 5.3% के एक इंटरडे कम हिट के बाद 3.9% नीचे बंद हुआ। (यह भी देखें, युआन का चीनी अवमूल्यन। )
बाजार के इन नुकसानों ने दुनिया के सबसे भारी कारोबार वाले ईटीएफ का गगल एक टेलपिन में भेज दिया। IShares Core S & P 500 ETF (IVV) 4.2% नीचे बंद हुआ, जो सूचकांक से थोड़ा हटकर इसे ट्रैक करने वाला था। लेकिन एक इंट्रा डे को लगभग 5% से कम पहले बंद करने के बजाय, यह 25.9% गिरा। आईवीवी को दुनिया में सबसे अधिक तरल इक्विटी - यूएस ब्लू चिप्स - को ट्रैक करने के लिए डिज़ाइन किया गया था, लेकिन बाजार बनाने वाली मशीनरी टूट गई। खराबी की संभावना तब और भी गंभीर है जब अंतर्निहित परिसंपत्तियां खुद के लिए विशिष्ट हैं: उदाहरण के लिए, शायद ही कभी कारोबार किए गए कॉर्पोरेट बॉन्ड और स्मॉल-कैप स्टॉक। (यह भी देखें, तरलता जोखिम को समझें ।)
बैरन के क्रिस डिट्रिच के अनुसार, 24 अगस्त की घटना काफी हद तक सर्किट ब्रेकरों के कारण थी जो व्यक्तिगत शेयरों में व्यापार को रोकते थे, उनकी बोली-पूछ फैलती थी। सैकड़ों ETF में ट्रेडिंग भी रुकी हुई थी; एक समय में मिनटों के लिए स्टॉक या ईटीएफ का व्यापार करने में असमर्थ, अधिकृत प्रतिभागियों को ईटीएफ और सूचकांक की कीमतों को ध्यान में रखते हुए मध्यस्थता करने से रोका गया था। चूंकि, इस स्पष्टीकरण के अनुसार, नियामक उपायों को मुख्य रूप से खराबी के लिए दोषी ठहराया जाता है, इसलिए एक मौका है कि नियामक परिवर्तन मुद्दे को ठीक कर सकता है। लेकिन यह फिक्स अनिवार्य रूप से कहीं और समस्याएं पैदा करेगा; सर्किट ब्रेकर्स को 6 मई, 2010 को रोकने के लिए खुद डिजाइन किया गया था। उस फ्लैश क्रैश के बाद, रद्द किए गए ट्रेडों में से 65% एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों के थे।
प्रणालीगत जोखिम
यदि जोखिम खुद ईटीएफ तक सीमित थे, तो समस्या इतनी गंभीर नहीं हो सकती है। बाजार के आदेशों के बजाय सीमा के आदेशों का उपयोग करना अल्पकालिक जोखिमों से जुड़े जोखिमों को कम करता है, और किसी भी मामले में, निवेशकों को जोखिम भरे उपकरणों का व्यापार करने का हर अधिकार है। लेकिन जैसा कि Dietrich ने भी बताया, क्रेडिट सुइस के हवाले से, ETF ने 24 अगस्त, 2015 को अमेरिकी एक्सचेंजों पर ट्रेडिंग के मूल्य के हिसाब से 42% का हिसाब लगाया।
ईटीएफ की बढ़ती तादाद निष्क्रिय-सक्रिय निवेश बहस के निष्क्रिय पक्ष की विजय का संकेत दे सकती है: चूंकि स्टॉक-पिकर्स सूचकांकों को कमजोर कर देते हैं, तर्क यह जाता है कि सिर्फ बेंचमार्क में निवेश क्यों न करें? इस दृष्टिकोण के अपने आलोचक हैं। नोबेल पुरस्कार विजेता अर्थशास्त्री रॉबर्ट शिलर ने निष्क्रिय निवेश के परिपत्र तर्क पर सवाल उठाया है: "तो लोग कहते हैं, 'मैं बाजार को हरा देने की कोशिश नहीं कर रहा हूं। बाजार सर्वज्ञ है।" लेकिन दुनिया में बाजार कैसे सर्व-जानने योग्य हो सकता है, अगर कोई भी कोशिश नहीं कर रहा है - ठीक है, उतने लोग नहीं - जो इसे हरा रहे हैं?"
हालांकि, वास्तविकता यह है कि ईटीएफ - यहां तक कि जो व्यापक बाजार सूचकांकों को ट्रैक करते हैं - वे निष्क्रिय रूप से उपयोग नहीं किए जा रहे हैं। वे 42% ट्रेडिंग के लिए जिम्मेदार हैं - धारण नहीं - मूल्य से, और एसपीवाई दुनिया की सबसे अधिक कारोबार वाली सुरक्षा है। (यह भी देखें, सक्रिय बनाम निष्क्रिय निवेश। )
निष्क्रिय-सक्रिय बहस "तब भी मौजूद नहीं है जब आप एक पेशेवर से बात करते हैं, " टोनी रोच्टे - फिडेलिटी इन्वेस्टमेंट्स के चयनकर्ता के अध्यक्ष, जिन्होंने पहले स्टेट स्ट्रीट और आईशर में काम किया था - मार्च में बैरन को बताया। "वित्तीय सलाहकार खुद को सक्रिय रूप से प्रबंधित फंडों के साथ बिल्डिंग ब्लॉक, इंडेक्स उत्पादों का उपयोग करते हुए आर्किटेक्ट के रूप में देखते हैं।"
इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि ईटीएफ निष्क्रिय से दूर हैं, इस अर्थ में कि वे प्रतिभूतियों को तेजी से प्रभावित करते हैं जिन्हें वे केवल ट्रैक करना चाहते हैं। जैसा कि ब्रैडली और लेटन ने कहा था, ETF "लौकिक पूंछ है जो बाजार को लहरा रहा है।" बैरोन के रैंडल फोर्सिथ ने तर्क दिया है कि यह गुगेनहाइम सोलर ईटीएफ (टीएएन) और हांगकांग के एक सोलर पैनल निर्माता, हानर्जी थिन फिल्म ग्रुप के साथ हुआ था। जैसे ही शेयर की कीमत में वृद्धि हुई, इसका मार्केट कैप बढ़ गया, जिससे इसे TAN के पोर्टफोलियो में बड़ा भार मिला, इसके लिए Guggenheim को और अधिक शेयर खरीदने की आवश्यकता थी, जिससे मूल्य में और वृद्धि हुई, और जब तक शेयर गिरकर नीचे नहीं आया, तब तक ETF के शेयर नीचे लाए। ।
ब्रैडली और लिटन ने लिखा है कि खरीदने के माध्यम से अंतर्निहित प्रतिभूतियों को पंप करने की ईटीएफ की क्षमता से अधिक चिंता की बात यह है कि: "ईटीएफ की बिक्री अंतर्निहित शेयरों के मूल्य के विनाश में तेजी से उत्परिवर्तन कर सकती है, " ब्रैडली और लेटन ने लिखा। "बाजार से बड़े पैमाने पर बाहर निकलने के दौरान, " उन्होंने कहा,
"व्यापक अनुक्रमित में अंतर्निहित प्रतिभूतियों, और विशेष रूप से छोटे पूंजीकरण या उद्योग विशिष्ट अनुक्रमित में, व्युत्पन्न मध्यस्थता बिक्री की सूनामी में डूब सकते हैं, अव्यवस्थित फैशन में बहुत संभावना है, हेज फंड, पोर्टफोलियो बीमा के ईटीएफ से दूर भगदड़ द्वारा। विक्रेता (उदाहरण के लिए संस्थान) और खुदरा निवेशक। सीधे शब्दों में कहें, तो ईटीएफ बेचने वाले मार्केटिंग स्ट्रेटजी को घर्षण रहित और अनर्गल निवेश वाहनों के रूप में बेचते हैं, इन पैकेजों में प्रतिभूतियों के व्यापार की अंतर्निहित कठिनाई के लिए जिम्मेदार नहीं हैं। "
24 अगस्त, 2015 को बाजार को पहले ही इस घटना का स्वाद मिल गया होगा, जबकि तरल ब्लू चिप होल्डिंग्स के साथ आईवीवी और अन्य ईटीएफ व्यापक बाजार की तुलना में काफी कम हो गए थे, इसलिए कई तरल नीले चिप्स खुद ही थे। आईवीवी की शीर्ष दस होल्डिंग्स में एस एंड पी 500 की 5% की गिरावट के बाद सभी इंट्राडे लवर्स: एप्पल इंक (एएपीएल) 13% गिर गया; Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; फेसबुक इंक (एफबी), 16%; एक्सॉन मोबिल कॉर्प (एक्सओएम), 8%; जॉनसन एंड जॉनसन (जेएनजे), 14%; बर्कशायर हैथवे इंक। (बीआरके-ए), 6%; JPMorgan चेस एंड कंपनी (JPM), 21%; वर्णमाला इंक (GOOG), 8%; जनरल इलेक्ट्रिक कंपनी (GE), 21%। इन शेयरों को मुक्त-गिरने वाले व्युत्पन्न उपकरणों के माध्यम से किस हद तक कारोबार किया जा रहा था, इससे उनकी गिरावट को समझने में मदद मिल सकती है।
निवेशकों और निवेशों के बीच बिचौलियों के रूप में ETF की भूमिका बढ़ने का अनुमान है: सर्वेक्षण परिणामों के आधार पर, PwC ने 2015 में भविष्यवाणी की थी कि ETF में निवेश की जाने वाली संपत्ति 2020 तक कम से कम दोगुनी हो जाएगी। IVV और TAN जैसी कहानियां अधिक आम हो सकती हैं और प्रभाव पड़ने की संभावना है। यह व्यक्तिगत स्टॉक और ईटीएफ से परे है।
द बिग थ्री इकोनॉमी
एक महत्वपूर्ण तरीके से, हालांकि, ETF वास्तव में निष्क्रिय हैं। बिग थ्री प्रोवाइडर्स - ब्लैकरॉक इंक। (बीएलके), वैनगार्ड ग्रुप इंक। और स्टेट स्ट्रीट कॉर्प (एसटीटी), जो ईटीएफ बाजार के 71% को सामूहिक रूप से नियंत्रित करते हैं - ने मांग को पूरा करने के लिए कॉर्पोरेट अमेरिका में बड़े पैमाने पर दांव लगाए हैं। उनके माल। हाल ही में एम्स्टर्डम विश्वविद्यालय के जान फिच्टनर, इलके हेम्सकेर और जेवियर गार्सिया-बर्नार्डो द्वारा हाल ही में काम कर रहे पेपर में कितना बड़ा बदलाव आया है। (यह भी देखें, How BlackRock पैसा बनाता है। )
वे पाते हैं कि, एक साथ लिया गया, बिग थ्री अमेरिका की 40% सूचीबद्ध फर्मों में सबसे बड़ा शेयरधारक है। बाजार पूंजीकरण के आधार पर, अमेरिकी सार्वजनिक बाजार के 77.9% का प्रतिनिधित्व करने वाली फर्मों में बिग थ्री सबसे बड़ी शेयरधारक हैं। ब्लैकरॉक की दुनिया भर की 2, 632 कंपनियों में 5% हिस्सेदारी है या उससे अधिक है, उनमें से ज्यादातर अमेरिका में मोहरा के लिए आंकड़ा 1, 855 है।
मैप्स कंपनियों की "संभावित शेयरहोल्डर पावर" के नीचे की छवि, लेखकों की गणना के आधार पर: "बिग थ्री कॉरपोरेट अमेरिका पर बेजोड़ संभावित शक्ति की स्थिति पर कब्जा करती है।"
द इकोनॉमिस्ट ने कुछ कंपनियों द्वारा "चुपके से समाजवाद" के इस शांत संचय को लेबल किया है। हालांकि, यह हो सकता है, हालांकि भावना अब-विचित्र लगने वाले आरोपों को याद करती है कि जैक बोगल का सूचकांक निवेश "संयुक्त राष्ट्र-अमेरिकी" था और वास्तव में, इस एकाग्रता का परिणाम केंद्रीय योजना के अलावा कुछ भी है।
कई कारणों से, निधि प्रबंधक अपने शेयरों का उपयोग प्रबंधन के साथ-साथ 90% से अधिक मामलों में करते हैं, लेखक गणना करते हैं। अधिकारियों को इसलिए आश्वासन दिया जाता है कि शेयरों का एक बड़ा समूह - 1, 662 सार्वजनिक अमेरिकी कंपनियों में बिग थ्री की औसत हिस्सेदारी 17.6% है - सबसे अधिक संभावना है कि वे अपने तरीके से वोट देंगे, जिसमें उदार मुआवजा पैकेज शामिल हैं। न ही यह कि स्वामित्व की बढ़ती एकाग्रता का एकमात्र प्रभाव है। जोस अजार, मार्टिन शल्मज़ और इसाबेल टेकू के अनुसार, इसने एयरलाइन टिकट की कीमतों में 3-7% की बढ़ोतरी की है। (यह भी देखें, सीईओ-टू-वर्कर पे रेशो जस्ट लास्ट 276 टू वन लास्ट ईयर। )
समिति
हालाँकि, अंतिम विडंबना यह है कि निष्क्रिय प्रबंधित पूंजी के इन बड़े प्रवाह को व्यवस्थित करने वाले कुछ सूचकांक स्वयं निष्क्रिय नहीं हैं। एस एंड पी 500, उदाहरण के लिए, दिन के अंत में एक नियम-आधारित सूचकांक नहीं है; इसके घटकों को एस एंड पी डॉव जोन्स इंडिसेस समिति द्वारा सक्रिय रूप से चुना जाता है, जैसा कि समिति के प्रबंध निदेशक और अध्यक्ष डेविड ब्लिट्जर ने 2014 में लिखा था, "स्टॉक का चयन करने या बाजार की घटनाओं पर प्रतिक्रिया करने में कुछ विवेक है।"
कुछ निवेशक यह कहते हैं कि अज्ञात निर्णय लेने वालों का एक छोटा समूह निष्क्रिय अर्थव्यवस्था के शीर्ष पर बैठता है। डबललाइन कैपिटल एलपी के संस्थापक जेफरी गुंडलाच ने 8 मई को सीएनबीसी को बताया:
"यदि आप एक सक्रिय प्रबंधक को काम पर रख रहे हैं, तो आप परिश्रम करने वाले हैं। आपको उनकी चयन प्रक्रिया पर ध्यान देना चाहिए, आप उनके शोध पर ध्यान दें, कि वे कैसे निर्णय लेते हैं। लोग आँख बंद करके अपना काम सौंप रहे हैं। एक निवेश समिति को पैसे के बारे में वे कुछ भी नहीं जानते हैं। यह वास्तव में संस्थागत परिसंपत्ति पूल के हिस्से पर प्रत्ययी कर्तव्य का उल्लंघन है, जो यह समझने के बिना निष्क्रिय होने जा रहा है कि वास्तव में दिन-प्रतिदिन क्या है। "
व्युत्पन्न निवेशकों की एक पीढ़ी
ऐप्स का प्रसार इसे आसान और सस्ता बनाकर निवेश को लोकतांत्रिक बनाने का वादा कर रहा है। रॉबिनहुड, बेटरमेंट, स्टैश और एकोर्न कुछ ही हैं। मेरे दोस्त जो वित्तीय अर्चना पर शोध करते हुए अपने काम के घंटे नहीं बिताते हैं, कभी-कभी मुझसे पूछते हैं कि क्या मैं उनका उपयोग करने की सलाह दूंगा, और मैं उन्हें बताता हूं कि मैं अपनी सभी निवेश पूंजी को ETF को आवंटित करने से सावधान रहूंगा। कभी-कभी उन्हें इस बात का कुछ अंदाजा होता है कि इसका क्या मतलब है। आमतौर पर उनके पास कोई नहीं है। वे हमेशा विरोध करते हैं कि एक्सवाईजेड ऐप स्टॉक और बॉन्ड के मिश्रण में निवेश करता है - जो यह करता है, डेरिवेटिव के माध्यम से उपयोगकर्ता शायद ही कभी समझता है।
यहां तक कि जो लोग एक वित्तीय सलाहकार को किराए पर लेते हैं, उन्हें पता चल सकता है कि वे केवल ईटीएफ के मालिक हैं - या यहां तक कि सिर्फ एक। इस तरह की रणनीति को "विविधीकरण" के रूप में बेचना जांच के लिए खड़ा नहीं होता है।
वित्तीय संकट से पहले, "बंधक" के साथ "बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों" से जुड़ी एक व्यापक मानसिकता - टिकाऊ संपत्तियों में सुरक्षित, भरोसेमंद, यहां तक कि देशभक्तिपूर्ण निवेश - और "-प्राप्त प्रतिभूतियों" बिट से अधिक। आज हम एमबीएस को डेरिवेटिव के रूप में समझते हैं - जरूरी नहीं कि यह दुर्भावनापूर्ण हो, लेकिन जरूरी नहीं कि वे जो भी हों, वे हों। हमारे लिए संकट से पहले "एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड" और "स्टॉक एंड बॉन्ड" को सुनने की आदत को तोड़ देना चाहिए।
