खिलाया गया मॉडल तोड़ना

फेड मॉडल 21 वीं सदी की शुरुआत में वॉल स्ट्रीट गुरुओं और वित्तीय प्रेस द्वारा उपयोग किए जाने वाले स्टॉक मूल्यांकन पद्धति के रूप में उभरा। फेड मॉडल स्टॉक यील्ड की तुलना बॉन्ड यील्ड से करता है। प्रस्तावकों ने हमेशा अपनी लोकप्रियता के कारणों के रूप में निम्नलिखित तीन विशेषताओं का हवाला दिया:

• यह सरल है। यह अनुभवजन्य साक्ष्य द्वारा समर्थित है। यह वित्तीय सिद्धांत द्वारा समर्थित है।

यह लेख फेड मॉडल के पीछे मूल अवधारणाओं की जांच करता है: यह कैसे काम करता है, और यह कैसे विकसित किया गया था, और लेख इसकी सफलता और सैद्धांतिक ध्वनि के लिए चुनौतियों को भी रेखांकित करेगा।

फेड मॉडल क्या है?

फेड मॉडल एक वैल्यूएशन मेथोडोलॉजी है, जो शेयर बाजार की आगे की कमाई उपज (आमतौर पर एसएंडपी 500 इंडेक्स) और 10 साल के ट्रेजरी बॉन्ड यील्ड के मैच्योरिटी (YTM) के बीच संबंध को मान्यता देता है।

एक शेयर पर उपज मौजूदा स्टॉक मूल्य से विभाजित अगले 12 महीनों में अपेक्षित आय है और इसे (ई ₁ / पी _एस) के रूप में चिह्नित किया गया है। यह समीकरण परिचित फॉरवर्ड पी / ई अनुपात का उलटा है, लेकिन जब एक ही उपज फॉर्म में दिखाया जाता है, तो यह उसी अवधारणा को उजागर करता है जैसे कि बॉन्ड यील्ड (वाई _बी) —यह निवेश पर रिटर्न की अवधारणा है।

फेड मॉडल के कुछ अधिवक्ताओं को लगता है कि उपज का संबंध समय के साथ बदलता रहता है, इसलिए वे औसतन प्रत्येक अवधि की उपज तुलना का उपयोग करते हैं। अधिक लोकप्रिय तरीका वह है जहां संबंध शून्य के विशेष मूल्य पर तय किया जाता है। इस तकनीक को फेड मॉडल के सख्त रूप के रूप में संदर्भित किया जाता है क्योंकि इसका अर्थ है कि संबंध सख्ती से समानता है।

सख्त रूप में, संबंध ऐसा है कि आगे स्टॉक उपज बॉन्ड उपज के बराबर है:

YB = PS E1 जहां: YB = बॉन्ड यील्डपीएस E1 = फॉरवर्ड स्टॉक यील्ड

इससे दो निष्कर्ष निकाले जा सकते हैं:

वायदा स्टॉक उपज में अंतर 0 के बराबर है।

$\frac{{इ}_1}{{\mathrm{पी}}_{\mathrm{एस}}}-Y_{\mathrm{बी}}=0$ पुनश्च E1 -YB = 0

वैकल्पिक रूप से, बॉन्ड यील्ड द्वारा विभाजित फॉरवर्ड स्टॉक यील्ड का अनुपात 1:

$\left(\frac{{इ}_1}{{\mathrm{पी}}_{\mathrm{एस}}}\right)÷Y_{\mathrm{बी}}=1$ (पी एस ई 1) ÷ वाई बी = 1

मॉडल के पीछे आधार यह है कि बांड और स्टॉक निवेश उत्पादों को प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। एक निवेशक लगातार निवेश उत्पादों के बीच चयन कर रहा है क्योंकि बाजार में इन उत्पादों के बीच की कीमतें बदलती रहती हैं।

मूल

फेड मॉडल नाम का निर्माण वॉल स्ट्रीट पेशेवरों द्वारा 1990 के दशक के अंत में किया गया था, लेकिन यह प्रणाली आधिकारिक तौर पर फेडरल रिजर्व बोर्ड द्वारा समर्थित नहीं है। 22 जुलाई 1997 को, फेड की हम्फ्रे-हॉकिंस रिपोर्ट ने 1982 से 1997 तक लंबी अवधि के ट्रेजरी पैदावार और एसएंडपी 500 की आगे की कमाई के बीच घनिष्ठ संबंध का एक ग्राफ पेश किया।

इक्विटी वैल्यूएशन और लॉन्ग-टर्म इंटरेस्ट रेट

नोट: आय-मूल्य अनुपात I / B / E / S इंटरनेशनल इंक पर आधारित है, जो आने वाले 12 महीनों में कमाई का आम सहमति का अनुमान है। सभी अवलोकन मध्य माह में कीमतों को दर्शाते हैं। स्रोत: फेडरल रिजर्व

इसके तुरंत बाद, 1997 और 1999 में, एडवर्ड यर्डानी, फिर ड्यूश मॉर्गन ग्रेनफेल में, इस बॉन्ड यील्ड / स्टॉक यील्ड रिलेशनशिप का विश्लेषण करते हुए कई शोध रिपोर्ट प्रकाशित की। उन्होंने रिश्ते को फेड के स्टॉक वैल्यूएशन मॉडल का नाम दिया, और नाम अटक गया।

इस प्रकार के विश्लेषण का मूल उपयोग ज्ञात नहीं है, लेकिन फेड यील्ड बनाम इक्विटी उपज तुलना का उपयोग व्यवहार में लंबे समय से पहले किया गया है, जब फेड ने इसे लागू किया और यार्दिनी ने इस विचार का विपणन शुरू किया। उदाहरण के लिए, I / B / E / S, 1980 के दशक के मध्य से S & P 500 बनाम 10-वर्ष के ट्रेजरी पर आगे की कमाई का प्रकाशन कर रहा है। इसकी सादगी को देखते हुए, इस प्रकार का विश्लेषण संभवतः कुछ समय पहले भी किया गया था। मार्च 2005 के अपने पेपर में "द मार्केट पी / ई रेश्यो: स्टॉक रिटर्न्स, अर्निंग, और मीन रिवर्सन" शीर्षक से रॉबर्ट वेइगैंड और रॉबर्ट आयरन ने टिप्पणी की कि अनुभवजन्य साक्ष्य बताते हैं कि निवेशकों ने 1960 में फेड मॉडल का उपयोग करना शुरू कर दिया था, जब मायरोन गॉर्डन ने वर्णन किया था। 1959 में सेमिनल पेपर "डिविडेंड्स, अर्निंग, एंड स्टॉक प्राइसेस" में डिविडेंट डिस्काउंट मॉडल।

मॉडल का उपयोग करना

फेड मॉडल मूल्यांकन करता है कि क्या शेयरों से अर्जित जोखिमपूर्ण नकदी प्रवाह के लिए भुगतान की गई कीमत प्रत्येक परिसंपत्ति के लिए अपेक्षित रिटर्न उपायों की तुलना करके उचित है: YTM बॉन्ड के लिए और शेयरों के लिए E ₁ / P _S।

यह विश्लेषण आम तौर पर दो अपेक्षित रिटर्न के बीच अंतर को देखकर किया जाता है। (ई ₁ / पी _एस) के बीच प्रसार का मूल्य - वाई _बी दो परिसंपत्तियों के बीच गलतफहमी की भयावहता को इंगित करता है। सामान्य तौर पर, जितना बड़ा प्रसार होता है, बॉन्ड के विपरीत स्टॉक सस्ता होता है और इसके विपरीत। इस मूल्यांकन से पता चलता है कि गिरते बांड की उपज एक गिरती कमाई उपज को निर्धारित करती है, जिसके परिणामस्वरूप अंततः उच्च स्टॉक मूल्य होंगे। P _S को किसी भी E _{1 के} लिए वृद्धि करनी चाहिए जब बॉन्ड यील्ड स्टॉक यील्ड से कम हो।

कभी-कभी, वित्तीय बाजार पंडित लापरवाह (या अज्ञानतावश) दावा करते हैं कि फेड मॉडल (या ब्याज दर) के अनुसार स्टॉक का मूल्यांकन नहीं किया गया है। यद्यपि यह एक सच्चा कथन है, यह लापरवाह है क्योंकि इसका मतलब है कि स्टॉक की कीमतें अधिक हो जाएंगी। स्टॉक यील्ड और बॉन्ड यील्ड के बीच तुलना की सही व्याख्या यह नहीं है कि स्टॉक सस्ते या महंगे हैं, लेकिन यह स्टॉक बॉन्ड के मुकाबले सस्ते या महंगे हैं। यह हो सकता है कि स्टॉक महंगे हैं और उनके औसत लंबे समय तक चलने वाले रिटर्न के नीचे रिटर्न देने की कीमत है, लेकिन बांड और भी अधिक महंगे हैं और उनके औसत लंबी अवधि के रिटर्न से बहुत कम रिटर्न देने की कीमत है।

यह संभव हो सकता है कि फेड मॉडल के अनुसार शेयरों का निरंतर मूल्यांकन किया जा सकता है जबकि स्टॉक की कीमतें उनके मौजूदा स्तर से गिरती हैं।

अवलोकन संबंधी चुनौतियां

फेड मॉडल का विरोध अनुभवजन्य, अवलोकन संबंधी साक्ष्य और सैद्धांतिक कमियों दोनों पर आधारित है। शुरू करने के लिए, हालांकि स्टॉक और दीर्घकालिक बांड पैदावार 1960 के दशक से आगे सहसंबद्ध दिखाई देते हैं, वे 1960 के दशक से पहले सहसंबद्ध से दूर प्रतीत होते हैं।

साथ ही, फेड मॉडल की गणना के तरीके में सांख्यिकीय मुद्दे हो सकते हैं। मूल रूप से, सांख्यिकीय विश्लेषण को सामान्य न्यूनतम-वर्ग प्रतिगमन का उपयोग करके आयोजित किया गया था, लेकिन बांड और स्टॉक की उपज सह-एकीकृत लग सकती है, जिसके लिए सांख्यिकीय विश्लेषण की एक अलग विधि की आवश्यकता होगी। जेवियर एस्ट्राडा ने 2006 में "द फेड मॉडल: द बैड, द वॉर्स, एंड द अग्ली" नामक एक पेपर लिखा, जहां उन्होंने अधिक उपयुक्त सह-एकीकरण पद्धति का उपयोग करके अनुभवजन्य साक्ष्य में देखा। उनके निष्कर्ष बताते हैं कि फेड मॉडल मूल रूप से एक उपकरण के रूप में अच्छा नहीं हो सकता है।

सैद्धांतिक चुनौतियां

फेड मॉडल के विरोधियों ने भी अपनी सैद्धांतिक दृढ़ता के लिए दिलचस्प और वैध चुनौतियां पेश कीं। स्टॉक पैदावार और बॉन्ड यील्ड की तुलना पर चिंताएं पैदा होती हैं क्योंकि Y _B एक बॉन्ड की रिटर्न (IRR) की आंतरिक दर है और बॉन्ड पर अपेक्षित रिटर्न का सही प्रतिनिधित्व करता है। याद रखें कि आईआरआर मानता है कि बांड के जीवन पर भुगतान किए गए सभी कूपन वाई _बी पर पुनर्निमित हैं , जबकि, ई ₁ / पी _एस जरूरी नहीं कि एक शेयर का आईआरआर है और हमेशा शेयरों पर अपेक्षित वापसी का प्रतिनिधित्व नहीं करता है।

इसके अलावा, ई ₁ / पी _एस एक वास्तविक (मुद्रास्फीति-समायोजित) वापसी की उम्मीद है, जबकि वाई _बी वापसी का नाममात्र (अनुचित) दर है। यह अंतर अपेक्षित वापसी की तुलना में टूट का कारण बनता है।

विरोधियों का तर्क है कि मुद्रास्फीति शेयरों को प्रभावित नहीं करती है उसी तरह यह बांड को प्रभावित करता है। आम तौर पर मुद्रास्फीति को स्टॉक धारकों को कमाई के माध्यम से पारित करने के लिए माना जाता है, लेकिन बांड धारकों को कूपन तय किया जाता है। इसलिए, जब मुद्रास्फीति के कारण बांड की उपज बढ़ जाती है, तो P _S प्रभावित नहीं होता है क्योंकि कमाई उस राशि से बढ़ती है जो छूट की दर में वृद्धि करती है। संक्षेप में, E ₁ / P _S एक वास्तविक अपेक्षित रिटर्न है और Y _B एक मामूली अपेक्षित रिटर्न है। इस प्रकार, उच्च मुद्रास्फीति की अवधि में, फेड मॉडल गलत तरीके से उच्च स्टॉक की उपज के लिए तर्क देगा और स्टॉक की कीमतों को कम करेगा और कम मुद्रास्फीति की अवधि में, यह कम स्टॉक की पैदावार और स्टॉक की कीमतों को बढ़ाने के लिए गलत तरीके से बहस करेगा।

उपरोक्त परिस्थिति को मुद्रास्फीति का भ्रम कहा जाता है, जिसे फ्रेंको मोदिग्लिआनी और रिचर्ड ए। कोहन ने अपने 1979 के पेपर "मुद्रास्फीति, तर्कसंगत मूल्य और बाजार" में प्रस्तुत किया। दुर्भाग्य से, कॉरपोरेट आय से निपटने के दौरान मुद्रास्फीति भ्रम उतना आसान नहीं है जितना कि प्रदर्शित करना आसान है। कुछ अध्ययनों से पता चला है कि मुद्रास्फीति का एक बड़ा सौदा कमाई से गुजरता है जबकि अन्य ने विपरीत दिखाया है।

तल - रेखा

फेड मॉडल एक प्रभावी निवेश उपकरण हो सकता है या नहीं भी हो सकता है। हालांकि, एक बात निश्चित है: यदि कोई निवेशक स्टॉक वास्तविक परिसंपत्तियों पर विचार करता है जो मुद्रास्फीति से कमाई के माध्यम से गुजरता है, तो वे फेड मॉडल के आधार पर तार्किक रूप से अपनी पूंजी का निवेश नहीं कर सकते हैं।