क्या कोई विक्स में हेरफेर कर रहा है?

Cboe अस्थिरता सूचकांक (VIX) को अक्सर "भय गेज" कहा जाता है, क्योंकि बाजार पर नजर रखने वाले इसका उपयोग आने वाले 30 दिनों में अपेक्षित अस्थिरता को मापने के लिए करते हैं। यह 6 फरवरी को अपने नाम के ऊपर रहता था, जब-जब सापेक्ष अपराधों के बाद के महीनों में - सूचकांक पिछले दिन के निचले स्तर से 50.3 के उच्च स्तर तक 199% बढ़ गया। अस्थिरता शॉर्ट्स, जिनके दांवों को आला एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों द्वारा सुविधाजनक बनाया गया था, मिटा दिए गए थे: वेलोसिटीशेयर डेली इनवर्स विक्स शॉर्ट-टर्म ईटीएन (XIV) एक सत्र में 92.6% गिर गया।

आरोपों ने लंबे समय से प्रसारित किया है कि कुछ व्यापारियों की VIX के पैमाने पर अपनी उंगलियां हैं। 12 फरवरी को, बाजार की उथल-पुथल के बाद, एक स्ट्रीट स्ट्रीट, जकरमैन लॉ के जेसन ज़करमैन और मैट स्टॉक, ने दो वित्तीय नियामकों, प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के प्रवर्तन प्रभागों को लिखा।)। पत्र में "एक गुमनाम व्हिसलब्लोअर की ओर से VIX सूचकांक के बड़े पैमाने पर हेरफेर" के आरोप लगाए गए थे, जो दुनिया के कुछ सबसे बड़े निवेश फर्मों में वरिष्ठ पदों पर रहे हैं।

पत्र के अनुसार, हेरफेर चल रहा है और "हर महीने निवेशकों के लाखों डॉलर खर्च होते हैं, " या प्रति वर्ष $ 2 बिलियन। यह योजना कथित रूप से VIX में एक दोष का फायदा उठाती है, जो व्यापारियों को केवल S & P विकल्प उद्धरण पोस्ट करके किसी भी पूंजी को जोखिम में डाले बिना सूचकांक को प्रभावित करने की अनुमति देती है। इस गतिविधि से होने वाला लाभ पत्र के अनुसार "कई अरबों" तक होता है।

यह आगे आरोप लगाता है कि महीने में पहले VIX से जुड़े एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों में व्यापक नुकसान के लिए हेरफेर आंशिक रूप से जिम्मेदार था।

ज़ुकरमैन लॉ ने VIX जोड़-तोड़ के जोखिम के खुलासे को "अपर्याप्त रूप से अपर्याप्त" कहा, दस्तावेज़ीकरण की लंबाई - कई सौ पृष्ठों की - और तथ्य यह है कि VIX निर्धारित करने वाले विकल्प उद्धरणों को प्रभावित करने के लिए सीधे जोखिम के पैसे की आवश्यकता नहीं है, सूचकांक "काफी कमजोर।" इसलिए लॉ फर्म ने Cboe Global Markets Inc. (CBOE) की ओर से "एक भड़काऊ ज़िम्मेदारी का उल्लंघन" करने का आरोप लगाया है, जो पत्र कहता है कि VIX से अपने राजस्व का 20% से 25% कमाता है। दस्तावेज़, हालांकि, "अपर्याप्त" सीएमई ग्रुप इंक (सीएमई) के खुलासे का श्रेय देता है, जो कि Cboe से अलग है और VIX में शामिल नहीं है।

कॉबे ने ब्लूमबर्ग को बताया कि पत्र "गलत बयानों, गलत धारणाओं और तथ्यात्मक त्रुटियों से भरा हुआ है" - कॉबे-सीएमई भ्रम एक उदाहरण है - और इसलिए "विश्वसनीयता का अभाव है"; Cboe के एक प्रवक्ता ने Investopedia के उस बयान की पुष्टि की। कॉबे के शोध प्रमुख बिल स्पैथ ने आरोपों पर संदेह जताते हुए कहा, "अगर आप VIX में सक्रिय रूप से शामिल किसी भी व्यापारी से बात करते हैं, तो आप जानते हैं कि कोई भी स्पॉट मूल्य पर ध्यान नहीं देता है, " बल्कि डेरिवेटिव की कीमतों पर ध्यान देता है। VIX पर आधारित है।

CFTC की प्रवक्ता एरिका रिचर्डसन ने ईमेल किए गए बयान में कहा कि नियामक व्हिसलब्लोअर शिकायतों पर सार्वजनिक रूप से टिप्पणी नहीं करता है, जो "CFTC के प्रवर्तन कार्यक्रम का अभिन्न अंग हैं।" SEC के प्रवर्तन विभाग में छोड़ा गया संदेश वापस नहीं आया।

एक अनाम स्रोत का हवाला देते हुए, वॉल स्ट्रीट जर्नल ने 13 फरवरी को बताया कि वित्तीय उद्योग नियामक प्राधिकरण (फिन्रा) कथित VIX हेरफेर की जांच कर रहा है, जांच को व्हिसलब्लोअर के अनुरोध से अलग बताता है जो नियामक जांच करते हैं। निजी, स्व-नियामक निकाय ने 2015 से Cboe को "बाजार निगरानी, ​​वित्तीय निगरानी, ​​परीक्षा, जांच और अनुशासनात्मक सेवाएं" प्रदान की हैं। प्रवक्ता रे पेलेचिया ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया कि फिन्रा इस बात पर टिप्पणी नहीं करते हैं कि वे विशिष्ट जांच कर रहे हैं या नहीं। (यह भी देखें, फिनेरा: हाउ इट प्रोटेक्ट्स इनवेस्टर्स )

फर्स्ट टाइम नहीं

यह पहला मौका नहीं है जब डर गेज आग की चपेट में आया है। ऑस्टिन में टेक्सास विश्वविद्यालय के जॉन ग्रिफिन और अमीन शम्स द्वारा मई 2017 में प्रकाशित एक पेपर, VIX से संबंधित ट्रेडिंग में विस्तृत "दिलचस्प" पैटर्न।

सूचकांक S & P 500 सूचकांक विकल्पों की एक श्रेणी की निहित अस्थिरता को ट्रैक करके काम करता है। चूंकि व्यापारी बाजार में भविष्य की चालों से बचाव या लाभ के लिए इन विकल्पों को खरीदते हैं और बेचते हैं, इसलिए विकल्प की निहित अस्थिरता उस अशांति को इंगित करती है जो व्यापारियों को उम्मीद होती है - यदि जरूरी नहीं कि वे अशांति प्राप्त करें।

ग्रिफिन और शेम्स ने परिकल्पना की कि वीआईएक्स के मैकेनिक इसे हेरफेर करने के लिए खुला छोड़ देते हैं। कहते हैं कि VIX वायदा में आपकी लंबी स्थिति है। यदि आप एक लाभ सुनिश्चित करने के लिए अपने हाथों को गंदा करने के लिए तैयार हैं, तो आप पूर्व-खुली नीलामी अवधि के दौरान S & P 500 विकल्पों के लिए "आक्रामक" खरीद आदेश प्रस्तुत कर सकते हैं - 7: 30 से 8:15 बजे तक सीएसटी - सूचकांक विकल्पों को चला रहा है। 'समाशोधन मूल्य और उनके साथ VIX।

लेखकों के अनुसार, यह परिदृश्य केवल काल्पनिक नहीं है। VIX डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट के लिए निपटान के दिनों में- कम से कम महीनों में जब VIX को महत्वपूर्ण लाभ होता है- S & P विकल्पों की कीमत 8:15 तक बढ़ जाती है, यह सुझाव देते हुए कि वे VIX को बढ़ाने के प्रयास में बोली लगा रहे हैं। मूल्य तब निपटान से पहले अंतिम 15 मिनट के लिए नीचे की ओर सूचीबद्ध करने के लिए जाता है, जब व्यापार को केवल जीएक्स पदों को खोलने के लिए असंबंधित विकल्पों में अनुमति दी जाती है। यह आंदोलन बताता है कि "अन्य व्यापारी ओवरराइड विकल्पों को बेचने और कीमतों को नीचे की ओर समायोजित करने के लिए डालते हैं। हालांकि, कीमतें पूरी तरह से उलट नहीं होती हैं, और हम निपटान से खुले में अधिक नीचे की ओर समायोजन का निरीक्षण करते हैं।"

उदाहरण के लिए, ज्यादातर विकल्प ट्रेडिंग वॉल्यूम में वृद्धि के रूप में समाप्ति दृष्टिकोण के रूप में देखते हैं। S & P 500 विकल्पों के साथ ऐसा नहीं है, जिसके लिए समाप्ति से ठीक 30 दिन पहले ट्रेडिंग वॉल्यूम बढ़ जाती है। "यह किसी भी प्रकार के स्पष्ट एसएंडपी 500 बाजार से संबंधित घटना के कारण नहीं है, " लेखक लिखते हैं, "लेकिन यह वह तारीख है जो वीआईएक्स बसती है।" लेखकों को यह भी पता चलता है कि ट्रेडिंग में स्पाइक केवल आउट-ऑफ-द-मनी विकल्पों में होता है, जो VIX की गणना में कारक है। इन-द-मनी विकल्प, जो VIX को प्रभावित नहीं करते हैं, बमुश्किल हिलते हैं।

लेखकों ने तरलता के लिए दो वैकल्पिक स्पष्टीकरणों, हेजिंग और पेंट-अप की मांग का पता लगाया, लेकिन यह निष्कर्ष निकाला कि ये ट्रेडिंग डेटा में दिखाई देने वाले पैटर्न की व्याख्या नहीं करते हैं।

Cboe ने जून 2017 में इन्वेस्टोपेडिया को एक बयान ईमेल किया जिसमें कहा गया कि ग्रिफिन और शेम्स का काम इंडेक्स के मैकेनिक्स की "मूलभूत गलतफहमी" पर आधारित था। बयान में कहा गया है कि पैटर्न के हेरफेर "सामान्य और वैध व्यापार व्यवहार के साथ पूरी तरह से सुसंगत हैं", और कागज के लेखक सभी प्रासंगिक डेटा के लिए निजी नहीं थे। बयान में कहा गया है, "CBOE किसी भी बाजार के दुरुपयोग को गंभीरता से लेता है, जिसमें VIX निपटान प्रक्रिया शामिल है, " एक विनियामक कार्यक्रम को बनाए रखता है जो हिंसक गतिविधि के लिए सर्वेक्षण करता है, और वारंट होने पर उचित अनुशासनात्मक कार्रवाई करता है। " Cboe के एक प्रवक्ता ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया कि VIX में हेरफेर करने के लिए एक्सचेंज ने कभी किसी पार्टी के खिलाफ अनुशासनात्मक कार्रवाई नहीं की है।

इन्वेस्टोपेडिया को एक ईमेल में, ग्रिफिन और शेम्स ने लिखा, "सीबीओई के दावे के विपरीत, हमने वीआईएक्स निपटान का पूरी तरह से अध्ययन किया है, हमारे कागज को व्यापक रूप से प्रस्तुत किया है, और विभिन्न व्यापारिक पेशेवरों से बात की है जो निपटान प्रक्रिया और निष्कर्षों की हमारी समझ को पुष्ट करते हैं।" उन्होंने सीबीओई से किसी भी डेटा को जारी करने का आह्वान किया "उन्हें लगता है कि बेहतर ढंग से समझने और" शिक्षाविदों को डिजाइन करने के लिए उपयोगी होगा, "जैसा कि आमतौर पर अन्य एक्सचेंजों के साथ किया जाता है।" उन्होंने Cboe के "स्पष्ट रक्षात्मक मुद्रा" पर आश्चर्य व्यक्त किया और कहा कि यह "निराशाजनक है कि CBOE को यह चिंता नहीं है कि निपटान विचलन निवेशकों को अपने उत्पादों का उपयोग करने के लिए बेहद महंगा है।"

ब्लूमबर्ग कॉलम में, मैट लेविन ने स्पष्ट हेरफेर के लिए एक और, "निर्दोष" स्पष्टीकरण सामने रखा: व्यापारियों को नकद वितरण लेते हुए जब उनका VIX डेरिवेटिव समाप्त हो जाता है (चूंकि अस्थिरता का भौतिक वितरण असंभव है) और इसका उपयोग अंतर्निहित S और P 500 विकल्प खरीदने के लिए करता है ताकि के रूप में इसी तरह की अस्थिरता जोखिम बनाए रखने के लिए। "हम उस संभावना का परीक्षण करते हैं, जैसा कि पेपर में हमारी हेजिंग परिकल्पना है, " ग्रिफिन ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया। "हम इस पर चर्चा करते हैं और इसे पूर्ण विवरण के रूप में बताते हैं।"

इन्वेस्टोपेडिया, ग्रिफिन और शेम्स को लिखने से VIB के संभावित हेरफेर की तुलना LIBOR, सोना, चांदी और विदेशी मुद्रा बाजार के आसपास के घोटालों से हुई, "जिनमें से सभी स्पष्ट रूप से तैयार थे।"