भालू के डंक मारने से हेज फंड का पतन हुआ

जुलाई 2007 में दो भालू स्टर्न्स हेज फंड्स के कब्जे की हेडलाइन हेज फंड रणनीतियों की दुनिया और उनके संबंधित जोखिमों के बारे में आकर्षक जानकारी प्रदान करती है।, हम पहले जांच करेंगे कि हेज फंड कैसे काम करते हैं और जोखिम भरी रणनीतियों का पता लगाते हैं जो वे अपने बड़े रिटर्न का उत्पादन करने के लिए काम करते हैं। इसके बाद, हम इस ज्ञान को लागू करेंगे, यह देखने के लिए कि दो प्रमुख भालू स्टर्न्स हेज फंडों के निहितार्थ का क्या कारण है, भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड और बियर स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट एन्हांस्ड लीवरेज फंड।

हेज के पीछे एक पीक

शुरू करने के लिए, "हेज फंड" शब्द थोड़ा भ्रमित हो सकता है। "हेजिंग" का मतलब आमतौर पर जोखिम कम करने के लिए निवेश करना होता है। यह आमतौर पर एक रूढ़िवादी, रक्षात्मक कदम के रूप में देखा जाता है। यह भ्रामक है क्योंकि हेज फंड आमतौर पर रूढ़िवादी कुछ भी होते हैं। वे अपने धनी बैकर्स के लिए बड़े रिटर्न का निर्माण करने के लिए जटिल, आक्रामक और जोखिम भरी रणनीतियों का उपयोग करने के लिए जाने जाते हैं।

वास्तव में, हेज फंड की रणनीतियां विविधतापूर्ण हैं और इसमें कोई एकल विवरण नहीं है जो निवेश के इस ब्रह्मांड को सटीक रूप से शामिल करता है। हेज फंडों के बीच एकमात्र समानता यह है कि प्रबंधकों को कैसे मुआवजा दिया जाता है, जिसमें आम तौर पर परिसंपत्तियों पर प्रबंधन शुल्क 1-2% और सभी मुनाफे का 20% प्रोत्साहन शुल्क शामिल होता है। यह पारंपरिक निवेश प्रबंधकों के विपरीत है, जो मुनाफे का एक टुकड़ा प्राप्त नहीं करते हैं। (अधिक इन-डेप्थ कवरेज के लिए, परिचय टू हेज फंड्स - भाग एक और भाग दो देखें ।)

जैसा कि आप कल्पना कर सकते हैं, ये मुआवजे की संरचना लालची, जोखिम लेने वाले व्यवहार को प्रोत्साहित करती है जिसमें आम तौर पर भारी प्रबंधन और प्रोत्साहन शुल्क का औचित्य साबित करने के लिए पर्याप्त रिटर्न उत्पन्न करना शामिल है। भालू स्टर्न्स के परेशान धन के दोनों इस सामान्यीकरण के भीतर अच्छी तरह से गिर गए। वास्तव में, जैसा कि हम देखेंगे, यह मुख्य रूप से उनकी विफलता का लाभ उठाने वाला था।

निवेश संरचना

भालू स्टर्न्स फंड द्वारा नियोजित रणनीति वास्तव में काफी सरल थी और इसे लीवरेज्ड क्रेडिट निवेश के रूप में सबसे अच्छा वर्गीकृत किया जाएगा। वास्तव में, यह प्रकृति में फार्मूलाबद्ध है और हेज फंड ब्रह्मांड में एक आम रणनीति है:

• चरण # 1: उधार के खर्च के ऊपर और ऊपर ब्याज दर का भुगतान करने वाले संपार्श्विक ऋण दायित्वों (सीडीओ) की खरीद करें। इस उदाहरण में 'एएए' ने सबप्राइम के रेटेड किचन, बंधक समर्थित प्रतिभूतियों का उपयोग किया गया था। चरण # 2: अकेले सीडी के लिए आप जितना भुगतान कर सकते हैं उससे अधिक सीडीओ खरीदने के लिए लीवरेज का उपयोग करें। क्योंकि ये सीडीओ उधार की लागत के ऊपर और ऊपर एक ब्याज दर का भुगतान करते हैं, उत्तोलन की प्रत्येक वृद्धिशील इकाई कुल अपेक्षित रिटर्न में जोड़ती है। इसलिए, आप जितना अधिक लाभ उठाते हैं, व्यापार से उतना ही अधिक प्रतिफल प्राप्त होता है। चरण # 3: क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप का उपयोग क्रेडिट बाजार में आंदोलनों के खिलाफ बीमा के रूप में करें। क्योंकि उत्तोलन के उपयोग से पोर्टफोलियो के समग्र जोखिम जोखिम में वृद्धि होती है, अगला कदम क्रेडिट बाजारों में आंदोलनों पर बीमा खरीदना है। इन "बीमा" उपकरणों को क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप कहा जाता है, और ऐसे समय में लाभ के लिए डिज़ाइन किया जाता है जब क्रेडिट चिंताएं मूल्य में गिरावट का कारण बनती हैं, प्रभावी रूप से कुछ जोखिमों को दूर करना। चरण # 4: मनी रोल में देखें। जब आप 'एएए' रेटेड उप-ऋण की खरीद के लिए उत्तोलन (या ऋण) की लागत को निकालते हैं, साथ ही साथ क्रेडिट बीमा की लागत, आपको एक सकारात्मक दर के साथ छोड़ दिया जाता है। बदले में, जिसे अक्सर हेज फंड लिंगो में "पॉजिटिव कैरी" के रूप में जाना जाता है।

ऐसे उदाहरणों में, जब क्रेडिट बाजार (या बॉन्ड की कीमतें) अपेक्षाकृत स्थिर रहती हैं, या यहां तक ​​कि जब वे ऐतिहासिक रूप से आधारित अपेक्षाओं के अनुरूप व्यवहार करते हैं, तो यह रणनीति बहुत कम विचलन के साथ लगातार, सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न करती है। यही कारण है कि हेज फंड को अक्सर "पूर्ण वापसी" रणनीतियों के रूप में संदर्भित किया जाता है। (लीवरेज्ड इन्वेस्टमेंट पर अधिक जानकारी के लिए, लीवरेज्ड इनवेस्टमेंट शोडाउन देखें।)

सभी जोखिम का बचाव नहीं कर सकते

हालांकि, चेतावनी यह है कि सभी जोखिम को दूर करना असंभव है क्योंकि यह रिटर्न को बहुत कम कर देगा। इसलिए, इस रणनीति के साथ चाल बाजारों के लिए अपेक्षित और आदर्श रूप से व्यवहार करने के लिए है, स्थिर रहने या सुधार करने के लिए।

दुर्भाग्य से, जैसा कि सबप्राइम ऋण के साथ समस्याएं शुरू हुईं, बाजार कुछ भी हो गया लेकिन स्थिर रहा। भालू स्टर्न्स की स्थिति की निगरानी करने के लिए, सबप्राइम बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों के बाजार ने पोर्टफोलियो प्रबंधकों से जो उम्मीद की थी, उसके बाहर अच्छी तरह से व्यवहार किया गया, जिससे फंड को फंसाने वाली घटनाओं की एक श्रृंखला शुरू हुई।

एक संकट की पहली स्याही

शुरुआत करने के लिए, सबप्राइम मॉर्गेज मार्केट ने हाल ही में घर के मालिकों से नाजुकता में काफी वृद्धि देखी है, जिसके कारण इन प्रकार के बॉन्ड के बाजार मूल्यों में तेज गिरावट आई है। दुर्भाग्य से, भालू स्टर्न्स के पोर्टफोलियो प्रबंधक इन प्रकार के मूल्य आंदोलनों की उम्मीद करने में विफल रहे और इसलिए, इन नुकसानों से बचाने के लिए अपर्याप्त क्रेडिट बीमा था। चूँकि उन्होंने अपने पदों का पर्याप्त लाभ उठाया था, इसलिए फंडों को बड़े नुकसान का सामना करना पड़ा।

समस्याओं स्नोबॉल

बड़े घाटे ने लेनदारों को जो इस लीवरेज्ड निवेश रणनीति को बेचैन कर रहे थे, बेचैन कर दिया, क्योंकि उन्होंने ऋण पर संपार्श्विक के रूप में सबप्राइम, बंधक-समर्थित बॉन्ड लिया था। ऋणदाताओं को अपने ऋणों पर अतिरिक्त नकदी प्रदान करने के लिए भालू स्टर्न्स की आवश्यकता थी क्योंकि संपार्श्विक (सबप्राइम बॉन्ड) तेजी से मूल्य में गिर रहा था। यह एक ब्रोकरेज खाते वाले व्यक्तिगत निवेशक के लिए मार्जिन कॉल के बराबर है। दुर्भाग्यवश, क्योंकि निधियों के पास नकदी नहीं थी, उन्हें नकदी उत्पन्न करने के लिए बांड बेचने की आवश्यकता थी, जो अनिवार्य रूप से अंत की शुरुआत थी।

निधियों का निधन

अंततः, यह हेज फंड समुदाय में सार्वजनिक ज्ञान बन गया कि भालू स्टर्न्स मुसीबत में थे, और प्रतिस्पर्धा फंड्स ने सब स्ट्रेम्स की कीमतों को कम करने के लिए भालू स्टर्न्स के हाथ को कम करने के लिए ड्राइव किया। सीधे शब्दों में कहें तो, जब बॉन्ड पर कीमतें गिरती हैं, तो फंड को नुकसान होता है, जिसके कारण उसे अधिक बॉन्ड बेचने पड़ते हैं, जिससे बॉन्ड की कीमतें कम हो जाती हैं, जिसके कारण उसे अधिक बॉन्ड बेचने पड़ते हैं - फंड के अनुभवी होने से पहले इसमें ज्यादा समय नहीं लगता था। पूंजी का पूरा नुकसान।

समय रेखा - भालू स्टर्न्स हेज फंड्स संक्षिप्त

2007 की शुरुआत में, सबप्राइम ऋणों का प्रभाव स्पष्ट होने लगा क्योंकि सबप्राइम ऋणदाता और होमबिल्डर चूक के तहत पीड़ित थे और आवास बाजार को काफी कमजोर कर रहे थे। (अधिक जानने के लिए, फ्यूल दैट फेड द मेलडाउन देखें ।)

• जून 2007 - अपने पोर्टफोलियो में घाटे के कारण, भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड को भालू स्टर्न्स से $ 1.6 बिलियन का चारा मिलता है, जो इसे अपने पदों को समाप्त करते हुए मार्जिन कॉल्स को पूरा करने में मदद करेगा। जुलाई 17, 2007 - एक पत्र में निवेशकों को भेजे गए, भालू स्टर्न्स एसेट मैनेजमेंट ने बताया कि उसके भालू स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड ने अपने मूल्य का 90% से अधिक खो दिया था, जबकि बेयर स्टर्न्स हाई-ग्रेड स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट एन्हांस्ड लीवरेज फंड ने लगभग सभी अपनी निवेशक पूंजी खो दी थी। बड़ा स्ट्रक्चर्ड क्रेडिट फंड में लगभग 1 बिलियन डॉलर था, जबकि एन्हांस किया हुआ लीवरेज फंड, जो एक साल से भी कम समय का था, उसकी निवेशक पूंजी में लगभग $ 600 मिलियन थे। 31 जुलाई, 2007 - अध्याय 15 दिवालियापन के लिए दायर दो फंड। भालू स्टर्न्स ने फंडों को प्रभावी ढंग से घायल कर दिया और इसके सभी होल्डिंग्स को नष्ट कर दिया। इसके बाद - भालू स्टर्न्स के आधार पर कई शेयरधारक मुकदमे दर्ज किए गए हैं जो निवेशकों को अपनी जोखिम भरी होल्डिंग्स के आधार पर भ्रमित करते हैं।

16 मार्च, 2008 को, जेपी मॉर्गन चेज़ एंड कंपनी (एनवाईएसई: जेपीएम) ने घोषणा की कि वह स्टॉक स्टाक के लिए स्टॉक स्टर्न्स में भालू स्टर्न्स का अधिग्रहण करेगी, जो प्रति शेयर $ 2 पर हेज फंड का मूल्य था।

गलतियाँ की गई

भालू स्टर्न्स फंड मैनेजरों की पहली गलती यह अनुमान लगाने में असफल रही कि सबप्राइम बॉन्ड मार्केट चरम परिस्थितियों में कैसे व्यवहार करेगा। वास्तव में, फंड्स ने खुद को घटना के जोखिम से सुरक्षित नहीं रखा।

इसके अलावा, वे अपने ऋण दायित्वों को पूरा करने के लिए पर्याप्त तरलता रखने में विफल रहे। यदि उनके पास तरलता होती, तो उन्हें एक डाउन मार्केट में अपनी स्थिति को खोलना नहीं पड़ता। हालांकि कम उत्तोलन के कारण यह कम रिटर्न का कारण बन सकता है, लेकिन इससे समग्र पतन को रोका जा सकता है। अड़चन में, संभावित रिटर्न का एक मामूली हिस्सा देने से लाखों निवेशक डॉलर बचा सकते थे।

इसके अलावा, यह तर्कपूर्ण है कि फंड मैनेजरों को अपने मैक्रोइकॉनॉमिक रिसर्च में बेहतर काम करना चाहिए था और महसूस किया कि सबप्राइम मॉर्गेज मार्केट कठिन समय के लिए हो सकते हैं। वे तब अपने जोखिम मॉडल के लिए उपयुक्त समायोजन कर सकते थे। हाल के वर्षों में वैश्विक तरलता वृद्धि जबरदस्त रही है, जिसके परिणामस्वरूप न केवल कम ब्याज दर और ऋण फैलता है, बल्कि उधारदाताओं की ओर से कम-ऋण-गुणवत्ता वाले उधारकर्ताओं के लिए जोखिम का एक अभूतपूर्व स्तर भी होता है। (अधिक जानने के लिए, मैक्रोइकॉनॉमिक विश्लेषण देखें।)

2005 के बाद से, अमेरिकी अर्थव्यवस्था आवास बाजारों में शिखर के परिणामस्वरूप धीमी हो रही है, और सबप्राइम उधारकर्ता विशेष रूप से आर्थिक मंदी के लिए अतिसंवेदनशील हैं। इसलिए, यह मानना ​​उचित होगा कि अर्थव्यवस्था एक सुधार के कारण थी।

अंत में, भालू स्टर्न्स के लिए ओवरराइडिंग दोष रणनीति में नियोजित लाभ का स्तर था, जो सीधे उनकी सेवाओं के लिए लगाए गए अत्यधिक भारी शुल्क को उचित ठहराने और 20% लाभ प्राप्त करने की संभावित अदायगी प्राप्त करने की आवश्यकता से प्रेरित था। दूसरे शब्दों में, वे लालची हो गए और पोर्टफोलियो का अधिक लाभ उठाया। (ऐसा कैसे होता है, इसके बारे में अधिक जानने के लिए, पढ़ें कि लीवरेज्ड इन्वेस्टमेंट सिंक और हाउ कैन कैन रिकवर ।)

निष्कर्ष

फंड मैनेजर गलत थे। बाजार उनके खिलाफ चला गया, और उनके निवेशकों ने सब कुछ खो दिया। निश्चित रूप से सीखे जाने वाले सबक, उत्तोलन और लालच को जोड़ना नहीं है।

शोक की अतिरिक्त कहानियों के लिए, बड़े पैमाने पर बचाव निधि विफलताओं की जाँच करें।

(सबप्राइम बंधक और सबप्राइम मेल्टडाउन पर एक-स्टॉप शॉप के लिए, सबप्राइम मॉर्टगेज फ़ीचर देखें ।)