पोर्टफोलियो टीकाकरण बनाम कैश फ्लो मिलान: एक अवलोकन
जब भी हम परिसंपत्ति-देयता पोर्टफोलियो प्रबंधन (एएलएम) दृष्टिकोण के बारे में बात करते हैं, तो टीकाकरण और नकदी प्रवाह के मिलान की अवधारणाएं सामने आती हैं। पोर्टफोलियो प्रबंधन में, टीकाकरण और नकदी प्रवाह मिलान दो प्रकार की समर्पण रणनीतियां हैं।
जब विशिष्ट भविष्य की देनदारियों के वित्तपोषण के उद्देश्य से एक पोर्टफोलियो का निर्माण किया जाता है, तो देयता के कारण पोर्टफोलियो मूल्य के लक्ष्य मूल्य को पूरा नहीं करने का जोखिम होता है। पोर्टफोलियो टीकाकरण इस जोखिम को दूर करने और कम करने के लिए सटीक रणनीति है।
चाबी छीन लेना
- पोर्टफोलियो इम्यूनाइजेशन और कैश फ्लो का मिलान देयताओं की फंडिंग को सुरक्षित रखने के लिए दो प्रकार की समर्पण रणनीति है। जब ब्याज दर में बदलाव बहुत ज्यादा मनमाना नहीं होता है। कैशिंग फ्लो मिलान कुशलतापूर्वक काम करने के लिए विशिष्ट प्रिंसिपल, कूपन और परिपक्वता के साथ प्रतिभूतियों की उपलब्धता पर निर्भर करता है।
पोर्टफोलियो इम्यूनाइजेशन
सरल शब्दों में, किसी पोर्टफोलियो को प्रतिरक्षित करने के लिए, हमें भविष्य की देनदारियों की अवधि के साथ पोर्टफोलियो परिसंपत्तियों की अवधि का मिलान करना होगा। समझने के लिए, आइए एक निश्चित-आय पोर्टफोलियो के संदर्भ में मूल्य जोखिम और पुनर्निवेश जोखिम के बीच के व्यापार को देखें। मूल्य जोखिम (वापसी) और पुनर्निवेश जोखिम (वापसी) के बीच एक व्युत्क्रम संबंध है।
जब ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो एक कूपन बॉन्ड की कीमत गिर जाती है, जबकि कूपन पर पुनर्निवेश की वापसी बढ़ जाती है। टीकाकरण का उद्देश्य एक ऐसे पोर्टफोलियो की स्थापना करना है जिसमें कुल रिटर्न के ये दो घटक हैं- एक बार पोर्टफोलियो के स्थापित होने के बाद मूल्य वापसी और पुनर्निवेशी रिटर्न (कूपन स्थिर रहना)। यह भविष्य की देयता के निवेश क्षितिज के साथ पोर्टफोलियो की अवधि के मिलान द्वारा प्राप्त किया जाता है।
आइए 6% कूपन देय अर्ध-वार्षिक के साथ दो साल के बांड पर विचार करें जो $ 1, 000 के बराबर मूल्य पर बेच रहा है, 6% की उपज। इस तरह के बॉन्ड के लिए निवेशक का समय क्षितिज एक वर्ष है - अर्थात्, भविष्य की देयता की अवधि।
इस बांड की अवधि (मैकाले अवधि देखें) 1.91 वर्ष है।
इस देयता के लिए एक वर्ष के बाद आवश्यक राशि है:
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
अब हम तीन अलग-अलग परिदृश्यों पर विचार करें, जिसमें बांड खरीदने के बाद ब्याज दरों में बदलाव शामिल हैं। परिदृश्य 1 दरों में कोई परिवर्तन नहीं करता है, जबकि परिदृश्य 2 और 3 में क्रमशः 8% और 4% की दरें हैं।
एक वर्ष की क्षितिज अवधि में प्रतिफलित 6% की दर को प्राप्त करने के लिए, बांड की अवधि या पोर्टफोलियो की अवधि 1 पर सेट की जानी चाहिए। जब अवधि का मिलान होता है, तो मूल्य वापसी और पुनर्निवेश रिटर्न एक दूसरे को ऑफसेट करते हैं ताकि वहाँ कुल रिटर्न में कोई शुद्ध परिवर्तन नहीं है।
उपरोक्त मामले में, बांड की अवधि 1.0 की देयता अवधि के विपरीत 1.91 थी और इसलिए ब्याज दर में बदलाव (कॉलम 1) के साथ पोर्टफोलियो रिटर्न (कॉलम 6) विविध था। इसलिए, यह महत्वपूर्ण है कि प्रतिरक्षण को प्राप्त करने के लिए पहले चरण के रूप में पोर्टफोलियो अवधि हर समय देयता अवधि के साथ मेल खाती रहे।
उपरोक्त मामले को अक्सर शास्त्रीय एकल-अवधि टीकाकरण कहा जाता है। हालांकि, जब किसी निवेशक को भविष्य की देनदारियों की एक धारा को निधि देना होता है, तो इस दृष्टिकोण को कई अन्य शर्तों को शामिल करने के लिए बढ़ाया जाता है, जिन्हें एक मल्टीपल लायबिलिटी टीकाकरण प्राप्त करने के लिए संतुष्ट होना चाहिए।
फोंग और वासिसेक (1984) ने इन स्थितियों की पहचान इस प्रकार की:
- परिसंपत्तियों का वर्तमान मूल्य देनदारियों के वर्तमान मूल्य के बराबर होना चाहिए। (देखें वीडियो: नेट प्रेजेंट वैल्यू को समझना) पोर्टफोलियो की अवधि देनदारियों के बराबर होनी चाहिए। पोर्टफोलियो में अलग-अलग बॉन्ड की अवधि के दायरे में एक अवधि होनी चाहिए जो व्यक्तिगत देनदारियों की अवधि से परे फैली हुई है, जिसका मतलब है कि पोर्टफोलियो पहले दायित्व की तुलना में कम अवधि और अंतिम देयता से अधिक की अवधि वाले प्रत्येक व्यक्ति के पास व्यक्तिगत बांड होना चाहिए।
एक को ध्यान में रखना चाहिए कि ये स्थितियां केवल एक समानांतर दर बदलाव के मामले में एक प्रतिरक्षित दर को वापस करने का आश्वासन देती हैं। यदि ब्याज दरें एक मनमाने ढंग से फैशन में बदल जाती हैं, जो कि वास्तविक दुनिया में ज्यादातर मामला है, तो अनुकूलन और रैखिक प्रोग्रामिंग जैसी तकनीकों का उपयोग न्यूनतम जोखिम वाले प्रतिरक्षित पोर्टफोलियो के निर्माण के लिए किया जा सकता है। (संबंधित पढ़ने के लिए, लेख देखें: बॉन्ड पोर्टफोलियो के प्रबंधन के लिए शीर्ष 4 रणनीतियाँ ।)
कैश फ्लो मिलान
कैश फ्लो मैचिंग एक और समर्पण रणनीति है लेकिन समझने में अपेक्षाकृत सरल है। जैसा कि ऊपर उल्लेख किया गया है, निर्दिष्ट समय अंतराल पर वित्त पोषित होने के लिए देनदारियों की एक धारा है। इसे प्राप्त करने के लिए, एक नकदी प्रवाह मिलान रणनीति विभिन्न बांडों पर मूल और कूपन भुगतानों से नकदी प्रवाह का उपयोग करती है, ताकि कुल नकदी प्रवाह देयता राशियों से बिल्कुल मेल खाती हो। यह एक उदाहरण के साथ सबसे अच्छा समझा जाता है।
ऊपर दी गई तालिका चार वर्षों के लिए एक दायित्व धारा दिखाती है। नकदी प्रवाह के मिलान के साथ इन देनदारियों को निधि देने के लिए, हम अंतिम देयता के साथ चार साल के 10, 000 डॉलर के फेस-वैल्यू बॉन्ड के साथ वार्षिक 1, 000 डॉलर के भुगतान (रो सी 4) के साथ शुरू करते हैं। प्रिंसिपल और कूपन भुगतान एक साथ वर्ष में $ 11, 000 की देयता को पूरा करते हैं।
इसके बाद, हम दूसरी से अंतिम देयता, $ 8, 000 की देयता 3 को देखते हैं, और $ 300 के वार्षिक कूपन भुगतान के साथ तीन साल के $ 6, 700 के फेस-वैल्यू बांड के साथ इसे निधि देते हैं। अगला, हम $ 9, 000 की देयता 2 को देखते हैं और $ 700 के वार्षिक कूपन भुगतान के साथ दो साल के $ 7, 000 के फेस-वैल्यू बांड के साथ इसे निधि देते हैं। अंत में, $ 3, 000 के अंकित मूल्य के साथ एक साल के जीरो-कूपन बॉन्ड में निवेश करके, हम $ 5, 000 के देयता 1 को निधि दे सकते हैं।
यह, निश्चित रूप से, एक सरलीकृत उदाहरण है, और वास्तविक दुनिया में एक प्रवाह प्रवाह नकदी प्रवाह से मेल खाने की कोशिश में कई चुनौतियां हैं। सबसे पहले, आवश्यक फेस वैल्यू और कूपन भुगतान वाले बॉन्ड उपलब्ध नहीं हो सकते हैं। दूसरा, देयता होने से पहले अतिरिक्त धनराशि उपलब्ध हो सकती है, और इन अतिरिक्त निधियों को रूढ़िवादी अल्पकालिक दर पर पुनर्निवेशित किया जाना चाहिए। इससे नकदी प्रवाह मिलान रणनीति में कुछ पुनर्निवेश जोखिम होता है। फिर से, रैखिक प्रोग्रामिंग तकनीकों का उपयोग न्यूनतम पुनर्निवेश जोखिम नकदी प्रवाह मैच बनाने के लिए दिए गए संदर्भ में बांड के एक सेट का चयन करने के लिए किया जा सकता है।
विशेष ध्यान
एक आदर्श दुनिया में जिसमें किसी को सभी प्रकार की प्रतिभूतियों का सामना करना पड़ता है, जो चेहरे के मूल्यों-कूपन और परिपक्वताओं की एक पूरी श्रृंखला की पेशकश करता है - एक नकदी प्रवाह मिलान रणनीति नकदी और देनदारियों के प्रवाह के बीच एक आदर्श मेल बनाएगी और किसी भी पुनर्निवेश जोखिम को पूरी तरह से समाप्त कर देगी या नकदी प्रवाह जोखिम से मेल खाता है। हालांकि, आदर्श शायद ही किसी भी वास्तविक दुनिया के परिदृश्य में मौजूद है, और इसलिए उच्च नकदी निवेश और अतिरिक्त नकदी शेष के रूप में बहुत रूढ़िवादी दरों पर पुनर्निमाण के संदर्भ में एक महत्वपूर्ण प्रवाह के बिना एक नकदी प्रवाह मिलान रणनीति हासिल करना मुश्किल है।
नकद प्रवाह मिलान में, नकदी प्रवाह एक देयता के कारण उपलब्ध होना चाहिए, जबकि, कई टीकाकरणों में, देयताओं को डॉलर की अवधि के आधार पर पोर्टफोलियो के पुनर्वित्त से प्राप्त नकदी प्रवाह से वित्त पोषित किया जाता है। इस संबंध में, एक बहु देयता टीकाकरण रणनीति आम तौर पर नकदी प्रवाह के मिलान से बेहतर होती है।
हालांकि, ऐसे विशिष्ट मामलों में जहां देयता राशि और नकदी प्रवाह को समय-समय पर क्षितिज पर बहुत अधिक पुनर्निवेश जोखिम के बिना मिलान किया जा सकता है, एक नकदी प्रवाह मिलान रणनीति इसकी सादगी के लिए पसंदीदा हो सकती है। कुछ मामलों में, दो रणनीतियों को संयोजन मिलान कहा जाना संभव है, जहां पोर्टफोलियो परिसंपत्तियों और देनदारियों को केवल पूर्णकालिक क्षितिज के लिए अवधि-मिलान नहीं किया जाता है, बल्कि शुरुआती कुछ वर्षों के लिए नकद-प्रवाह का मिलान भी किया जाता है।
