प्रतिपक्ष जोखिम का परिचय

प्रतिपक्ष जोखिम दूसरे पक्ष के साथ एक वित्तीय अनुबंध से जुड़ा जोखिम है जो अपने दायित्वों को पूरा नहीं करता है। हर व्युत्पन्न व्यापार को विपरीत पक्ष लेने के लिए एक पार्टी की आवश्यकता होती है। क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप, प्रतिपक्ष जोखिम के साथ एक सामान्य व्युत्पन्न, अक्सर एक केंद्रीय पार्टी एक्सचेंज पर व्यापार के विपरीत, सीधे दूसरी पार्टी के साथ कारोबार किया जाता है। चूंकि अनुबंध सीधे दूसरे पक्ष से जुड़ा हुआ है, इसलिए प्रतिपक्ष डिफ़ॉल्ट का अधिक जोखिम है क्योंकि दोनों पक्षों को दूसरे के वित्तीय स्वास्थ्य (और दायित्वों को कवर करने की उनकी क्षमता) का पूरा ज्ञान नहीं हो सकता है। यह एक्सचेंज में सूचीबद्ध उत्पादों से भिन्न होता है। इस मामले में, एक्सचेंज प्रतिपक्ष है, व्यापार के दूसरी तरफ एकल इकाई नहीं है।

वैश्विक वित्तीय संकट के मद्देनजर प्रतिपक्ष जोखिम ने दृश्यता प्राप्त की। एआईजी ने अपनी एएए क्रेडिट रेटिंग को प्रतिपक्षों (जो कई मामलों में सीडीओ ट्रेंच पर) चाहते थे, को प्रतिपक्षों को बेचने (लिखने) के लिए क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप (सीडीएस) का लाभ उठाया। जब एआईजी अतिरिक्त संपार्श्विक पोस्ट नहीं कर सकता था और संदर्भ दायित्वों के बिगड़ने की स्थिति में समकक्षों को धन प्रदान करना आवश्यक था, तो अमेरिकी सरकार ने उन्हें जमानत दे दी।

नियामकों को चिंता थी कि एआईजी द्वारा चूक प्रतिपक्ष श्रृंखलाओं के माध्यम से लहर जाएगी और एक प्रणालीगत संकट पैदा करेगी। मुद्दा न केवल व्यक्तिगत फर्म के जोखिम का था, बल्कि जोखिम जो व्युत्पन्न अनुबंधों के माध्यम से जुड़े हुए थे, पूरे सिस्टम को खतरे में डाल देंगे।

एक क्रेडिट व्युत्पन्न प्रतिपक्ष जोखिम है

जबकि एक ऋण में डिफ़ॉल्ट जोखिम होता है, एक व्युत्पन्न में कपटपूर्ण जोखिम होता है।

प्रतिपक्ष जोखिम क्रेडिट जोखिम का एक प्रकार (या उप-वर्ग) है और प्रतिपक्ष अनुबंध के कई रूपों में प्रतिपक्ष द्वारा डिफ़ॉल्ट रूप से जोखिम है। चलिए प्रतिपक्ष जोखिम को ऋण जोखिम के विपरीत मानते हैं। यदि बैंक A ग्राहक C को $ 10 मिलियन का ऋण देता है, तो बैंक A एक उपज का शुल्क लेता है जिसमें डिफ़ॉल्ट जोखिम के लिए मुआवजा शामिल होता है। लेकिन एक्सपोजर का पता लगाना आसान है; यह लगभग $ 10 मिलियन का निवेश (वित्त पोषित) है।

हालांकि, एक व्युत्पन्न क्रेडिट एक अप्रचलित द्विपक्षीय अनुबंध है। पोस्ट किए गए संपार्श्विक के अलावा, एक व्युत्पन्न एक अनुबंधात्मक वादा है जिसे तोड़ा जा सकता है, इस प्रकार पार्टियों को जोखिम में डाला जा सकता है। बैंक ए द्वारा ग्राहक सी। बाजार जोखिम को बेचे गए (लिखित) एक ओवर-द-काउंटर (ओटीसी) विकल्प पर विचार करें, विकल्प के उतार-चढ़ाव मूल्य को संदर्भित करता है; यदि यह दैनिक-मार्क-टू-मार्केट है, तो इसका मूल्य काफी हद तक अंतर्निहित परिसंपत्ति मूल्य के साथ-साथ कई अन्य जोखिम कारकों का भी एक कार्य होगा। यदि विकल्प में पैसे की अवधि समाप्त हो जाती है, तो बैंक ए ग्राहक सी के लिए आंतरिक मूल्य का भुगतान करता है। प्रतिपक्ष जोखिम क्रेडिट जोखिम है जो बैंक ए बैंक सी के लिए इस दायित्व पर डिफ़ॉल्ट होगा (उदाहरण के लिए, बैंक ए दिवालिया हो सकता है)।

ब्याज दर स्वैप उदाहरण के साथ प्रतिपक्ष जोखिम को समझना

मान लें कि दो बैंक एक वेनिला (गैर-विदेशी) ब्याज दर स्वैप में प्रवेश करते हैं। बैंक ए फ़्लोटिंग दर भुगतानकर्ता है और बैंक बी फिक्स्ड दर भुगतानकर्ता है। स्वैप का $ 100 मिलियन का मूल्य और पांच साल का जीवन (कार्यकाल) है; प्रिंसिपल के बजाय $ 100 मिलियन के नोटिअल को कॉल करना बेहतर है क्योंकि नोटरी का आदान-प्रदान नहीं किया गया है, यह केवल भुगतानों की गणना करने के लिए संदर्भित है।

उदाहरण को सरल रखने के लिए, मान लें कि LIBOR / स्वैप रेट वक्र 4% पर सपाट है। दूसरे शब्दों में, जब बैंक स्वैप शुरू करते हैं, तो सभी परिपक्वताओं के लिए स्पॉट ब्याज दर 4% प्रति वर्ष होती है।

बैंक स्वैप के कार्यकाल के लिए छह महीने के अंतराल पर भुगतान का आदान-प्रदान करेंगे। फ्लोटिंग-रेट देने वाले बैंक ए, छह महीने के एलआईबीओआर का भुगतान करेगा। बदले में, बैंक बी प्रति वर्ष 4% की निर्धारित दर का भुगतान करेगा। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि भुगतान शुद्ध किए जाएंगे। बैंक A अपने भावी दायित्वों की भविष्यवाणी नहीं कर सकता है लेकिन बैंक B के पास ऐसी कोई अनिश्चितता नहीं है। प्रत्येक अंतराल पर, बैंक बी को पता है कि यह $ 2 मिलियन का बकाया होगा: $ 100 मिलियन का संवैधानिक * 4% / 2 = $ 2 मिलियन।

आइए समय में दो बिंदुओं पर प्रतिपक्ष जोखिम परिभाषाओं पर विचार करें - स्वैप स्थापना (टी = 0) पर, और छह महीने बाद (टी = + 0.5 वर्ष)।

स्वैप के प्रारंभ में (समय शून्य = T0)

जब तक एक अदला-बदली बाजार से नहीं होती है, तब तक दोनों समकक्षों के लिए शून्य का प्रारंभिक बाजार मूल्य होगा। स्वैप की शुरुआत में शून्य बाजार मूल्य सुनिश्चित करने के लिए स्वैप दर को कैलिब्रेट किया जाएगा।

• बाजार मूल्य (T = 0 पर) दोनों समकक्षों के लिए शून्य है। फ्लैट स्पॉट रेट वक्र का अर्थ है 4.0% आगे की दरें, इसलिए फ्लोटिंग-रेट भुगतानकर्ता (बैंक ए) 4.0% का भुगतान करने की उम्मीद करता है और जानता है कि यह 4.0% प्राप्त करेगा। यदि ब्याज दरों में बदलाव नहीं होता है, तो ये भुगतान शून्य से शून्य और भविष्य के शुद्ध भुगतान की उम्मीद है। क्रेडिट एक्सपोज़र (CE): यह तत्काल नुकसान है अगर प्रतिपक्ष चूक। यदि बैंक B चूक करता है, तो बैंक A को होने वाली हानि बैंक के क्रेडिट जोखिम के रूप में होती है। इसलिए, बैंक ए में केवल क्रेडिट एक्सपोजर है अगर बैंक ए इन-द-मनी है। इसे स्टॉक विकल्प की तरह सोचें। यदि कोई विकल्प धारक समाप्ति के समय आउट-ऑफ-द-मनी है, तो विकल्प लेखक द्वारा डिफ़ॉल्ट रूप से अस्वीकार्य है। विकल्प धारक के पास केवल डिफ़ॉल्ट रूप से क्रेडिट एक्सपोज़र है यदि वह इन-द-मनी है। स्वैप मूल्य पर, चूंकि बाजार मूल्य दोनों के लिए शून्य है, न तो बैंक के पास दूसरे के लिए क्रेडिट जोखिम है। उदाहरण के लिए, यदि बैंक B तुरंत चूक करता है, तो बैंक A कुछ नहीं खोता है। अपेक्षित एक्सपोज़र (ईई): यह सकारात्मक बाजार मूल्यों पर भविष्य की लक्षित तारीख सशर्त पर अपेक्षित (औसत) क्रेडिट एक्सपोज़र है। बैंक ए और बैंक बी दोनों ने भविष्य की कई तारीखों पर एक्सपोज़र की उम्मीद की है। बैंक ए की 18 महीने की उम्मीद जोखिम नकारात्मक मूल्यों को छोड़कर, बैंक ए के लिए स्वैप का औसत सकारात्मक बाजार मूल्य 18 महीने आगे है (क्योंकि डिफ़ॉल्ट रूप से उन परिदृश्यों के तहत बैंक ए को चोट नहीं पहुंचेगी)। इसी तरह, बैंक बी में सकारात्मक 18 महीने की उम्मीद है, जो बैंक बी के लिए स्वैप का बाजार मूल्य है लेकिन बैंक बी के लिए सकारात्मक मूल्यों पर सशर्त। यह ध्यान रखने में मदद करता है कि प्रतिपक्ष जोखिम केवल जीतने के लिए मौजूद है (इन-इन व्युत्पन्न अनुबंध में -money) स्थिति, आउट-ऑफ-मनी स्थिति के लिए नहीं! केवल एक लाभ बैंक को प्रतिपक्ष डिफ़ॉल्ट के लिए उजागर करता है। संभावित भविष्य का एक्सपोज़र (PFE): PFE एक भविष्य की तारीख पर क्रेडिट एक्सपोज़र है जिसमें एक निर्दिष्ट आत्मविश्वास अंतराल होता है। उदाहरण के लिए, बैंक ए में 95% आत्मविश्वास, 18 महीने का पीएफई $ 6.5 मिलियन हो सकता है। यह कहने का एक तरीका है, "भविष्य में 18 महीने, हम 95% आश्वस्त हैं कि स्वैप में हमारा लाभ $ 6.5 मिलियन या उससे कम होगा, जैसे कि समय पर हमारे प्रतिपक्ष द्वारा एक डिफ़ॉल्ट हमें एक क्रेडिट हानि के लिए उजागर करेगा $ 6.5 मिलियन या उससे कम। " (नोट: परिभाषा के अनुसार 18 महीने का 95% पीएफई 18 महीने के अपेक्षित जोखिम (ईई) से अधिक होना चाहिए क्योंकि ईई केवल एक साधन है।) $ 6.5 मिलियन कैसे लगा है? इस मामले में, मोंटे कार्लो सिमुलेशन से पता चला है कि $ 6.5 मिलियन, बैंक ए के सभी सिम्युलेटेड गेन (परिणाम से बाहर किए गए घाटे का ऊपरी पाँचवाँ प्रतिशतक है क्योंकि वे बैंक ए को क्रेडिट रिस्क से बाहर नहीं निकालते हैं), 95% से कम हैं $ 6.5 मिलियन और 5% अधिक हैं। तो, 5% संभावना है कि, 18 महीनों में, बैंक ए का क्रेडिट एक्सपोजर $ 6.5 मिलियन से अधिक होगा।

क्या संभावित भावी एक्सपोज़र (PFE) आपको जोखिम वाले मूल्य (VaR) की याद दिलाता है? दरअसल, PFE दो अपवादों के साथ, VaR के अनुरूप है। सबसे पहले, जबकि वीआर एक बाजार के नुकसान के कारण एक जोखिम है, पीएफई एक लाभ के कारण क्रेडिट जोखिम है। दूसरा, जबकि VaR आमतौर पर एक अल्पकालिक क्षितिज (उदाहरण के लिए, एक या 10 दिन) को संदर्भित करता है, PFE अक्सर भविष्य में वर्षों का दिखता है।

VaR की गणना करने के लिए अलग-अलग तरीके हैं। VaR जोखिम का एक मात्रात्मक-आधारित उपाय है। एक निश्चित पोर्टफोलियो और समय क्षितिज के लिए, वीएआर एक निश्चित मात्रा में नुकसान की संभावना प्रदान करता है। उदाहरण के लिए, $ 1 मिलियन के एक महीने के 5% VaR के साथ संपत्ति के एक पोर्टफोलियो में 1 मिलियन से अधिक खोने की 5% संभावना है। इस प्रकार, वीएआर कम से कम एक क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप पर प्रतिपक्षीय डिफ़ॉल्ट के जोखिम का एक काल्पनिक उपाय प्रदान कर सकता है।

VaR की गणना करने के लिए सबसे आम तरीका ऐतिहासिक सिमुलेशन है। यह विधि पिछली अवधि में मापा जा रहे पोर्टफोलियो या परिसंपत्ति के लिए लाभ और हानि के ऐतिहासिक वितरण को निर्धारित करती है। फिर, उस वितरण का एक मात्रात्मक माप लेकर वीएआर निर्धारित किया जाता है। यद्यपि ऐतिहासिक पद्धति का आमतौर पर उपयोग किया जाता है, लेकिन इसमें महत्वपूर्ण कमियां हैं। मुख्य समस्या यह है कि यह पद्धति यह मानती है कि किसी पोर्टफोलियो के लिए भविष्य का रिटर्न वितरण अतीत के समान होगा। यह मामला नहीं हो सकता है, खासकर उच्च अस्थिरता और अनिश्चितता की अवधि के दौरान।

समय में छह महीने आगे बढ़ो (टी = + 0.5 साल)

मान लेते हैं कि स्वैप दर वक्र 4.0% से 3.0% तक नीचे चला जाता है, लेकिन सभी परिपक्वताओं के लिए सपाट रहता है, इसलिए यह एक समानांतर बदलाव है। इस समय, स्वैप का पहला भुगतान विनिमय बकाया है। प्रत्येक बैंक अन्य $ 2 मिलियन का भुगतान करेगा। अस्थायी भुगतान छह महीने की शुरुआत में 4% LIBOR पर आधारित है। इस तरह, पहले विनिमय की शर्तों को स्वैप स्थापना के दौरान जाना जाता है, इसलिए वे पूरी तरह से ऑफसेट या शून्य में शुद्ध होते हैं। कोई भुगतान नहीं किया जाता है, जैसा कि पहले एक्सचेंज में योजनाबद्ध है। लेकिन, जैसा कि ब्याज दरों में बदलाव हुआ है, भविष्य अब अलग दिखता है… बैंक ए से बेहतर और बैंक बी से भी बदतर (जो अब 4.0% का भुगतान कर रहा है जब ब्याज दरें केवल 3.0% हैं)।

• वर्तमान जोखिम (सीई) टी + 0.5 साल में: बैंक बी प्रति वर्ष 4.0% का भुगतान करना जारी रखेगा, लेकिन अब प्रति वर्ष केवल 3.0% प्राप्त करने की उम्मीद है। चूंकि ब्याज दरें गिर गई हैं, इससे फ़्लोटिंग-रेट भुगतान करने वाले को लाभ मिलता है, बैंक ए बैंक ए-इन-द-मनी होगा और बैंक बी आउट-ऑफ-द-मनी होगा।

इस परिदृश्य के तहत, बैंक बी में शून्य वर्तमान (क्रेडिट) जोखिम होगा; बैंक ए में सकारात्मक वर्तमान जोखिम होगा।

• छह महीने में मौजूदा एक्सपोज़र का अनुमान लगाना: हम स्वैप के दो बॉन्ड के रूप में मूल्य निर्धारण करके भविष्य के मौजूदा एक्सपोज़र का अनुकरण कर सकते हैं। फ्लोटिंग-रेट बॉन्ड हमेशा लगभग बराबर होगा; इसके कूपन डिस्काउंट रेट के बराबर हैं। छह महीने के लिए फिक्स्ड रेट बॉन्ड की कीमत लगभग 104.2 मिलियन डॉलर होगी। इस मूल्य को प्राप्त करने के लिए, हम एक 3.0% उपज, नौ अर्ध-वार्षिक अवधियों और $ 2 मिलियन के कूपन को मानते हैं। MS Excel में मूल्य = PV (दर = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); TI बीए II + कैलकुलेटर के साथ, हम N = 9, I / Y = 1.5 इनपुट करते हैं। पीएमटी = 2, एफवी = 100 और सीपीटी पीवी 104.18 प्राप्त करने के लिए। इसलिए यदि स्वैप दर वक्र 4.0% से 3.0% के समानांतर में बदलता है, तो स्वैप का बाजार मूल्य शून्य से +/- $ 4.2 मिलियन ($ 104.2 - $ 100) में बदल जाएगा। बाजार मूल्य + बैंक में $ 4.2 मिलियन से इन-मनी बैंक ए और - आउट-ऑफ-मनी बैंक बी के लिए $ 4.2 मिलियन होगा। लेकिन केवल बैंक ए में $ 4.2 मिलियन का वर्तमान जोखिम होगा (बैंक बी कुछ भी नहीं खोता है अगर बैंक ए चूक)। अपेक्षित एक्सपोज़र (ईई) और संभावित भविष्य के एक्सपोज़र (PFE) के संबंध में, दोनों नए सिरे से देखे गए, शिफ्ट किए गए स्वैप दर वक्र के आधार पर फिर से गणना (वास्तव में, फिर से सिम्युलेटेड) होंगे। हालाँकि, दोनों सकारात्मक मूल्यों पर सशर्त हैं (प्रत्येक बैंक में केवल नकली लाभ शामिल हैं जहां क्रेडिट जोखिम मौजूद हो सकता है), वे दोनों परिभाषा के अनुसार सकारात्मक होंगे। बैंक ए के लाभ के लिए स्थानांतरित ब्याज दरों के रूप में, बैंक ए के ईई और पीएफई के ऊपर जाने की संभावना है।

तीन मूल प्रतिपक्ष मेट्रिक्स का सारांश

• क्रेडिट एक्सपोज़र (CE) = MAXIMUM (मार्केट वैल्यू, 0) एक्सपेक्टेड एक्सपोज़र (EE): भविष्य के टारगेट डेट पर एवरेज मार्केट वैल्यू, लेकिन केवल पॉजिटिव वैल्यूज़ पर सशर्त। संभावित फ्यूचर एक्सपोज़र (PFE): निर्दिष्ट क्वांटाइल पर मार्केट वैल्यू (उदाहरण के लिए, 95 वीं प्रतिशतक) भविष्य की लक्ष्य तिथि पर, लेकिन केवल सकारात्मक मूल्यों पर सशर्त

EE और PFE परिकलित कैसे हैं?

क्योंकि व्युत्पन्न अनुबंध द्विपक्षीय और संदर्भ संबंधी महत्वपूर्ण मात्राएँ हैं जो आर्थिक जोखिम के लिए अपर्याप्त हैं (ऋण के विपरीत जहां मूल वास्तविक जोखिम है), सामान्य तौर पर, हमें भविष्य में बाजार मूल्यों के वितरण का उत्पादन करने के लिए मोंटे कार्लो सिमुलेशन (एमसीएस) का उपयोग करना चाहिए। दिनांक। विवरण हमारे दायरे से परे हैं, लेकिन यह अवधारणा उतनी कठिन नहीं है, जितना लगता है। यदि हम ब्याज दर स्वैप का उपयोग करते हैं, तो चार बुनियादी कदम शामिल हैं:

1. एक यादृच्छिक (स्टोचस्टिक) ब्याज दर मॉडल निर्दिष्ट करें। यह एक मॉडल है जो अंतर्निहित जोखिम कारक (ओं) को यादृच्छिक कर सकता है। यह मोंटे कार्लो सिमुलेशन का इंजन है। उदाहरण के लिए, यदि हम स्टॉक मूल्य की मॉडलिंग कर रहे थे, तो एक लोकप्रिय मॉडल ज्यामितीय ब्राउनियन गति है। ब्याज दर स्वैप के उदाहरण में, हम एक पूरे फ्लैट दर वक्र की विशेषता के लिए एक ही ब्याज दर मॉडल कर सकते हैं। हम इसे उपज कह सकते हैं।

2. कई परीक्षण चलाएं। प्रत्येक परीक्षण भविष्य में एक एकल पथ (अनुक्रम) है; इस मामले में, भविष्य में एक नकली ब्याज दर वर्ष। फिर हम हजारों और परीक्षण चलाते हैं। नीचे दिया गया चार्ट एक सरलीकृत उदाहरण है: प्रत्येक परीक्षण दस साल आगे लगाए गए ब्याज दर का एक नकली तरीका है। फिर यादृच्छिक परीक्षण दस बार दोहराया जाता है।

3. स्वैप के मूल्य के लिए भविष्य की ब्याज दरों का उपयोग किया जाता है। इसलिए, जैसा कि ऊपर दिए गए चार्ट में भविष्य के ब्याज दर पथों के 10 सिम्युलेटेड परीक्षणों को प्रदर्शित किया गया है, प्रत्येक ब्याज दर पथ का अर्थ है उस समय एक संबद्ध स्वैप मूल्य।

4. प्रत्येक भविष्य की तारीख में, यह भविष्य के संभावित स्वैप मूल्यों का वितरण बनाता है। यही कुंजी है। नीचे दिया गया चार्ट देखें। स्वैप की कीमत भविष्य के यादृच्छिक ब्याज दर के आधार पर की जाती है। किसी भी भविष्य के लक्ष्य की तारीख में, सकारात्मक नकली मूल्यों का औसत अपेक्षित जोखिम (ईई) है। सकारात्मक मूल्यों की प्रासंगिक मात्रा संभावित भविष्य के जोखिम (PFE) है। इस तरह, ईई और पीएफई केवल ऊपरी आधे (सकारात्मक मूल्यों) से निर्धारित होते हैं।

डोड-फ्रैंक अधिनियम

स्वैप समझौतों में चूक 2008 के वित्तीय संकट के मुख्य कारणों में से एक थे। दोड्ड-फ्रैंक अधिनियम ने स्वैप बाजार के लिए नियम बनाए। इसमें स्वैप ट्रेडों के सार्वजनिक प्रकटीकरण के प्रावधान शामिल थे, साथ ही केंद्रीकृत स्वैप निष्पादन सुविधाओं के सृजन को अधिकृत किया गया था। केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर ट्रेडिंग स्वैप प्रतिपक्ष जोखिम को कम करता है। एक्सचेंजों पर कारोबार किए गए स्वैप में प्रतिपक्ष के रूप में विनिमय होता है। फिर एक्सचेंज किसी अन्य पार्टी के साथ जोखिम का सामना करता है। चूंकि विनिमय अनुबंध का प्रतिपक्ष है, विनिमय या इसकी समाशोधन फर्म स्वैप समझौते के दायित्वों को पूरा करने के लिए कदम उठाएगी। यह नाटकीय रूप से प्रतिपक्ष डिफ़ॉल्ट जोखिम की संभावना को कम करता है।

तल - रेखा

एक वित्त पोषित ऋण के विपरीत, एक ऋण व्युत्पन्न में किया गया जोखिम इस मुद्दे से जटिल है कि मूल्य द्विपक्षीय अनुबंध के लिए किसी भी पार्टी के लिए नकारात्मक या सकारात्मक स्विंग कर सकता है। प्रतिपक्ष जोखिम उपाय वर्तमान और भविष्य के जोखिम का आकलन करते हैं, लेकिन मोंटे कार्लो सिमुलेशन की आमतौर पर आवश्यकता होती है। प्रतिपक्ष जोखिम में, एक जीत-इन-द-मनी स्थिति के साथ एक्सपोज़र बनाया जाता है। जिस प्रकार मूल्य पर जोखिम (VaR) का उपयोग संभावित नुकसान के बाजार जोखिम का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है, संभावित भविष्य के जोखिम (PFE) का उपयोग क्रेडिट व्युत्पन्न में अनुरूप ऋण जोखिम का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है।