इक्विटी

सिद्धांत रूप में, शेयरों को ट्रेजरी बांड जैसे सुरक्षित निवेश की तुलना में अधिक रिटर्न प्रदान करना चाहिए। अंतर को इक्विटी जोखिम प्रीमियम कहा जाता है, और यह अतिरिक्त रिटर्न है जिसे आप जोखिम मुक्त रिटर्न के ऊपर समग्र बाजार से उम्मीद कर सकते हैं। इक्विटी प्रीमियम की गणना करने के लिए नियोजित विधि के बारे में विशेषज्ञों के बीच जोरदार बहस है, और निश्चित रूप से, इसके परिणामस्वरूप उत्तर।, हम इन तरीकों पर एक नज़र डालते हैं - विशेष रूप से लोकप्रिय आपूर्ति पक्ष मॉडल - और इक्विटी प्रीमियम अनुमानों के आसपास की बहस।

इससे क्या फर्क पड़ता है?

इक्विटी प्रीमियम पोर्टफोलियो रिटर्न उम्मीदों को सेट करने और परिसंपत्ति आवंटन नीति निर्धारित करने में मदद करता है। उदाहरण के लिए, एक उच्च प्रीमियम का तात्पर्य है कि आप अपने पोर्टफोलियो का एक बड़ा हिस्सा शेयरों में निवेश करेंगे। इसके अलावा, पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण एक शेयर की इक्विटी प्रीमियम में वापसी से संबंधित है: एक शेयर जो बाजार की तुलना में जोखिम भरा है - जैसा कि इसके बीटा द्वारा मापा जाता है - इक्विटी प्रीमियम के ऊपर अतिरिक्त रिटर्न की पेशकश करनी चाहिए।

अधिक से अधिक उम्मीदें

बॉन्ड की तुलना में, हमें निम्न जोखिमों के कारण शेयरों से अतिरिक्त रिटर्न की उम्मीद है:

1. भविष्यवाणिय बॉन्ड कूपन भुगतान के विपरीत लाभांश में उतार-चढ़ाव हो सकता है। जब यह कॉर्पोरेट आय की बात आती है, तो बॉन्ड धारकों का एक पूर्व दावा होता है, जबकि आम स्टॉक धारकों के पास अवशिष्ट दावा होता है। यह रिटर्न अधिक अस्थिर होता है (हालांकि यह कम सच है होल्डिंग अवधि)।

और इतिहास सिद्धांत को मान्य करता है। यदि आप कम से कम 10 या 15 वर्षों की अवधि पर विचार करने के लिए तैयार हैं, तो अमेरिकी स्टॉक ने पिछले 200 से अधिक वर्षों में ऐसे किसी भी अंतराल पर ट्रेजरी को बेहतर प्रदर्शन किया है।

लेकिन इतिहास एक बात है, और जो हम वास्तव में जानना चाहते हैं वह कल का इक्विटी प्रीमियम है। विशेष रूप से, शेयर बाजार के आगे बढ़ने के लिए हमें एक सुरक्षित निवेश से कितना अतिरिक्त की उम्मीद करनी चाहिए?

2% -3% के पड़ोस में, या उससे भी कम - अकादमिक अध्ययन कम इक्विटी जोखिम प्रीमियम अनुमानों पर पहुंचते हैं। बाद में, हम बताएंगे कि यह हमेशा एक अकादमिक अध्ययन का निष्कर्ष क्यों है, जबकि धन प्रबंधक अक्सर हाल के इतिहास को इंगित करते हैं और प्रीमियम के उच्च अनुमानों पर पहुंचते हैं।

प्रीमियम पर हो रही है

भविष्य के इक्विटी जोखिम प्रीमियम का अनुमान लगाने के चार तरीके इस प्रकार हैं:

परिणामों की एक सीमा क्या है! ओपिनियन सर्वेक्षण स्वाभाविक रूप से आशावादी अनुमान लगाते हैं, जैसा कि हाल के बाजार रिटर्न के एक्सट्रपलेशन हैं। लेकिन एक्सट्रपलेशन एक खतरनाक व्यवसाय है। सबसे पहले, यह चयनित समय क्षितिज पर निर्भर करता है, और दूसरा, हम यह नहीं जान सकते कि इतिहास खुद को दोहराएगा। येल के प्रोफेसर विलियम गोएत्ज़मैन ने आगाह किया है, "इतिहास, आखिरकार, दुर्घटनाओं की एक श्रृंखला है; 1926 के बाद की समय श्रृंखला का अस्तित्व स्वयं एक दुर्घटना हो सकती है।" उदाहरण के लिए, एक व्यापक रूप से स्वीकार किए गए ऐतिहासिक दुर्घटना ने बॉन्डहोल्डर्स के लिए असामान्य रूप से कम लंबी अवधि के रिटर्न की चिंता की जो द्वितीय विश्व युद्ध के बाद शुरू हुई (और बाद में कम बांड रिटर्न ने मनाया इक्विटी प्रीमियम में वृद्धि की); बॉन्ड रिटर्न कम थे क्योंकि 1940 और 1950 के दशक में बॉन्ड खरीदारों ने सरकारी मौद्रिक नीति को गलत समझा - स्पष्ट रूप से मुद्रास्फीति की आशंका नहीं थी।

एक आपूर्ति साइड मॉडल का निर्माण

आइए सबसे लोकप्रिय दृष्टिकोण की समीक्षा करें, जो आपूर्ति-पक्ष मॉडल का निर्माण करना है। तीन चरण हैं:

1. स्टॉक पर अपेक्षित कुल रिटर्न का अनुमान लगाएं। अपेक्षित जोखिम-मुक्त रिटर्न (बॉन्ड) की पुष्टि करें। अंतर के अनुसार: शेयरों पर अपेक्षित रिटर्न माइनस जोखिम-मुक्त रिटर्न इक्विटी जोखिम प्रीमियम के बराबर होता है।

हम इसे सरल रखेंगे और कुछ तकनीकी मुद्दों को दरकिनार करेंगे। विशेष रूप से, हम अपेक्षित रिटर्न देख रहे हैं जो दीर्घकालिक, वास्तविक, मिश्रित और पूर्व कर हैं। "दीर्घावधि" से हमारा मतलब है कि 10 साल, जैसे छोटे क्षितिज बाजार के समय पर सवाल उठाते हैं। (यही है, यह समझा जाता है कि अल्पावधि में बाजार ओवरवैल्यूड या अंडरवैल्यूड होंगे।)

"वास्तविक" से हमारा मतलब है कि मुद्रास्फीति का शुद्ध होना। यहां तक ​​कि अगर हम स्टॉक और बॉन्ड रिटर्न नाममात्र के संदर्भ में अनुमान लगाते हैं, तो मुद्रास्फीति किसी भी तरह घटाव से बाहर हो जाएगी। और "यौगिक" से हमारा तात्पर्य प्राचीन प्रश्न की उपेक्षा करना है कि क्या अनुमानित रिटर्न की गणना अंकगणितीय या ज्यामितीय (समय-भारित) औसत के रूप में की जानी चाहिए।

अंत में, हालांकि यह पूर्व-कर रिटर्न का संदर्भ देने के लिए सुविधाजनक है, जैसा कि लगभग सभी अकादमिक अध्ययन करते हैं, व्यक्तिगत निवेशकों को कर-पश्चात रिटर्न के बारे में ध्यान रखना चाहिए। कर से फर्क पड़ता है। मान लें कि जोखिम-मुक्त दर 3% है और अपेक्षित इक्विटी प्रीमियम 4% है। इसलिए हम 7% के इक्विटी रिटर्न की उम्मीद करते हैं। मान लें कि हम पूरी तरह से 35% की साधारण आयकर दरों पर लगाए गए बॉन्ड कूपन में पूरी तरह से जोखिम-मुक्त दर अर्जित करते हैं, जबकि इक्विटी को पूरी तरह से 15% की पूंजीगत लाभ दर (यानी, कोई लाभांश) में स्थगित नहीं किया जा सकता है। इस मामले में कर-पश्चात की तस्वीर समानता को और बेहतर बनाती है।

चरण एक: स्टॉक पर अपेक्षित कुल रिटर्न का अनुमान लगाएं

लाभांश आधारित दृष्टिकोण

दो प्रमुख आपूर्ति-पक्ष दृष्टिकोण लाभांश या कमाई के साथ शुरू होते हैं। लाभांश-आधारित दृष्टिकोण कहता है कि रिटर्न लाभांश और उनके भविष्य के विकास का एक कार्य है। एक एकल स्टॉक के साथ एक उदाहरण पर विचार करें जो आज $ 100 की कीमत पर है, लगातार 3% लाभांश उपज का भुगतान करता है (शेयर की कीमत से विभाजित प्रति शेयर लाभांश), लेकिन जिसके लिए हम लाभांश की उम्मीद भी करते हैं - डॉलर के संदर्भ में - 5% प्रति के हिसाब से बढ़ने के लिए साल।

इस उदाहरण में, आप देख सकते हैं कि यदि हम प्रति वर्ष 5% की दर से लाभांश बढ़ाते हैं और निरंतर लाभांश उपज पर जोर देते हैं, तो स्टॉक की कीमत प्रति वर्ष 5% भी बढ़नी चाहिए। प्रमुख धारणा यह है कि शेयर की कीमत लाभांश के कई के रूप में तय की जाती है। यदि आप पी / ई अनुपात के संदर्भ में सोचना पसंद करते हैं, तो यह मानने के बराबर है कि 5% आय में वृद्धि और एक निश्चित पी / ई एकाधिक को प्रति वर्ष 5% तक स्टॉक मूल्य को धक्का देना चाहिए। पाँच वर्षों के अंत में, हमारी 3% लाभांश उपज स्वाभाविक रूप से हमें 3% प्रतिफल देती है (यदि लाभांश पुनः प्राप्त किया जाता है तो $ 19.14)। और लाभांश में वृद्धि ने स्टॉक मूल्य को $ 127.63 पर धकेल दिया है, जो हमें अतिरिक्त 5% रिटर्न देता है। साथ में, हमें कुल 8% का रिटर्न मिलता है।

लाभांश आधारित दृष्टिकोण के पीछे यही विचार है: लाभांश उपज (%) के साथ-साथ लाभांश में अपेक्षित वृद्धि (%) अपेक्षित कुल रिटर्न (%) के बराबर होती है। सूत्रीय शब्दों में, यह सिर्फ गॉर्डन ग्रोथ मॉडल का फिर से काम कर रहा है, जो कहता है कि स्टॉक (पी) का उचित मूल्य प्रति शेयर लाभांश का एक कार्य है (डी), लाभांश में वृद्धि (जी) और आवश्यक या अपेक्षित दर (के):

कमाई-आधारित दृष्टिकोण

एक अन्य दृष्टिकोण मूल्य-से-आय (पी / ई) अनुपात और उसके पारस्परिक पर निर्भर करता है: कमाई उपज (प्रति शेयर earnings स्टॉक मूल्य)। विचार यह है कि बाजार की लंबी अवधि के लिए वास्तविक रिटर्न मौजूदा कमाई की उपज के बराबर है। उदाहरण के लिए, यदि वर्ष के अंत में, एसएंडपी 500 के लिए पी / ई लगभग 25 था, तो यह सिद्धांत कहता है कि अपेक्षित रिटर्न 4% (1 = 25 = 4%) की कमाई उपज के बराबर है। यदि यह कम लगता है, तो याद रखें कि यह एक वास्तविक रिटर्न है। मामूली रिटर्न पाने के लिए मुद्रास्फीति की दर जोड़ें।

यहां वह गणित है जो आपको कमाई-आधारित दृष्टिकोण देता है:

जबकि लाभांश-आधारित दृष्टिकोण स्पष्ट रूप से एक वृद्धि कारक जोड़ता है, विकास आय मॉडल के लिए निहित है। यह मानता है कि पी / ई कई पहले से ही भविष्य के विकास को प्रभावित करता है। उदाहरण के लिए, यदि किसी कंपनी में 4% कमाई है, लेकिन लाभांश का भुगतान नहीं करता है, तो मॉडल मानता है कि आय 4% पर लाभकारी रूप से पुनर्निवेशित है।

यहां तक ​​कि विशेषज्ञ भी इससे असहमत हैं। कुछ लोगों ने इस विचार पर कमाई का मॉडल "संशोधित" किया है कि उच्च पी / ई गुणकों पर, कंपनियां उत्तरोत्तर अधिक लाभदायक निवेश करने के लिए उच्च-मूल्य वाली इक्विटी का उपयोग कर सकती हैं। अर्नोट और बर्नस्टीन - शायद निश्चित अध्ययन के लेखक - विपरीत कारण के लिए सटीक तरीके से लाभांश दृष्टिकोण पसंद करते हैं। वे दिखाते हैं कि जैसे-जैसे कंपनियां बढ़ती हैं, वैसे ही बरकरार कमाई वे अक्सर केवल सबअपर रिटर्न में परिणाम प्राप्त करने का विकल्प चुनती हैं। दूसरे शब्दों में, प्रतिधारित कमाई को लाभांश के रूप में वितरित किया जाना चाहिए था।

ध्यान से संभालें

आइए याद रखें कि इक्विटी प्रीमियम सार्वजनिक रूप से कारोबार किए गए शेयरों के पूरे बाजार के लिए दीर्घकालिक अनुमान को संदर्भित करता है। कई अध्ययनों ने आगाह किया है कि हमें भविष्य में काफी रूढ़िवादी प्रीमियम की उम्मीद करनी चाहिए।

अकादमिक अध्ययन के दो कारण हैं, भले ही जब वे संचालित हों, तो कम इक्विटी जोखिम वाले प्रीमियम का उत्पादन करना निश्चित है।

पहला यह है कि वे एक धारणा बनाते हैं कि बाजार सही ढंग से मूल्यवान है। लाभांश-आधारित दृष्टिकोण और कमाई-आधारित दृष्टिकोण दोनों में, लाभांश उपज और कमाई की उपज में पारस्परिक मूल्यांकन गुणक है:

दोनों मॉडल मानते हैं कि मूल्यांकन गुणक - मूल्य-से-लाभांश और पी / ई अनुपात - वर्तमान में सही है और आगे जाकर नहीं बदलेगा। यह समझ में आता है, ये मॉडल और क्या कर सकते हैं? मार्केट के वैल्यूएशन मल्टीपल के विस्तार या संकुचन की भविष्यवाणी करना बेहद मुश्किल है। कमाई मॉडल 25 के पी / ई अनुपात के आधार पर 4% का अनुमान लगा सकता है। और कमाई 4% बढ़ सकती है, लेकिन अगर पी / ई कई अगले साल में 30 तक कहते हैं, तो कुल बाजार में वापसी होगी 25%, जहां अकेले कई विस्तार 20% (30/25 -1 = + 20%) का योगदान करते हैं।

दूसरा कारण यह है कि कम इक्विटी प्रीमियम अकादमिक अनुमानों की विशेषता है कि कुल बाजार की वृद्धि लंबी अवधि में सीमित है। आपको याद होगा कि हमारे पास लाभांश-आधारित दृष्टिकोण में लाभांश वृद्धि के लिए एक कारक है। अकादमिक अध्ययन मानते हैं कि समग्र बाजार के लिए लाभांश वृद्धि - और, उस मामले के लिए, आय या ईपीएस वृद्धि - लंबी अवधि में कुल अर्थव्यवस्था की वृद्धि से अधिक नहीं हो सकती है। यदि अर्थव्यवस्था - सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) या राष्ट्रीय आय द्वारा मापी जाती है - 4% की दर से बढ़ती है, तो अध्ययन मानते हैं कि बाजार इस विकास दर को सामूहिक रूप से आगे नहीं बढ़ा सकते हैं। इसलिए, यदि आप इस धारणा से शुरू करते हैं कि बाजार का मौजूदा मूल्यांकन लगभग सही है और आप अर्थव्यवस्था की वृद्धि को दीर्घकालिक लाभांश वृद्धि (या प्रति शेयर आय या आय) पर एक सीमा के रूप में सेट करते हैं, तो 4% या 5 का वास्तविक इक्विटी प्रीमियम % से अधिक होना असंभव है।

तल - रेखा

अब जब हमने जोखिम प्रीमियम मॉडल और उनकी चुनौतियों का पता लगाया है, तो उन्हें वास्तविक आंकड़ों के साथ देखने का समय है। पहला कदम अपेक्षित इक्विटी रिटर्न की एक उचित सीमा का पता लगाना है। चरण दो में जोखिम-मुक्त दर में कटौती करना है, और चरण तीन में एक उचित इक्विटी जोखिम प्रीमियम पर पहुंचने का प्रयास करना है।

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