अधिकांश वित्त पाठ्यक्रम सभी नकदी प्रवाह पैदा करने वाली परिसंपत्तियों के लिए पसंदीदा मूल्यांकन पद्धति के रूप में रियायती नकदी प्रवाह (डीसीएफ) विश्लेषण के सुसमाचार को जन्म देते हैं। सिद्धांत रूप में (और कॉलेज की अंतिम परीक्षाओं में), यह तकनीक बहुत अच्छा काम करती है। व्यवहार में, हालांकि, डीसीएफ का मूल्यांकन इक्विटी में लागू करना मुश्किल हो सकता है। यहां तक कि अगर कोई डीसीएफ के सुसमाचार को मानता है, तो स्टॉक के पूर्ण मूल्यांकन चित्र को उत्पन्न करने में मदद करने के लिए अन्य दृष्टिकोण उपयोगी होते हैं।
डीसीएफ विश्लेषण की मूल बातें
डीसीएफ विश्लेषण कंपनी की भविष्य की कमाई के अनुमानों के माध्यम से, कंपनी के वास्तविक वर्तमान मूल्य को स्थापित करना चाहता है। DCF सिद्धांत मानता है कि सभी नकदी प्रवाह-उत्पन्न परिसंपत्तियों का मूल्य - निश्चित-आय बॉन्ड से स्टॉक से लेकर पूरी कंपनी तक - कुछ उचित छूट दर को दिए गए अपेक्षित नकदी प्रवाह स्ट्रीम का वर्तमान मूल्य है। मूल रूप से, डीसीएफ एक कंपनी की वर्तमान और भविष्य में उपलब्ध नकदी की गणना है, जिसे नि: शुल्क नकदी प्रवाह के रूप में नामित किया गया है, जो परिचालन लाभ, मूल्यह्रास और परिशोधन, ऋण पूंजी और परिचालन व्यय और करों के रूप में निर्धारित है। इन साल-दर-साल अनुमानित राशि को फिर से कंपनी की भविष्य की वृद्धि के वर्तमान मूल्य अनुमान को प्राप्त करने के लिए कंपनी की पूंजी की भारित औसत लागत का उपयोग करके छूट दी जाती है।
इसके लिए सूत्र आमतौर पर कुछ इस तरह दिया जाता है:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k + g) (1 + k) n C 1CFn जहाँ: PV = present valueCFi = रोकड़ प्रवाह ith periodCFn = टर्मिनल पीरियड में कैश फ्लो = डिस्काउंट रेज़ = टर्मिनल पीरियड से परे परित्यक्ता में वृद्धि दर = वैल्यूएशन मॉडल में अवधि की संख्या
इक्विटी वैल्यूएशन के लिए, एनालिस्ट ज्यादातर वैल्यूएशन मॉडल कैश फ्लो के लिए किसी न किसी तरह के फ्री कैश फ्लो का इस्तेमाल करते हैं। एफसीएफ की गणना आमतौर पर परिचालन नकदी प्रवाह कम पूंजी व्यय के रूप में की जाती है। ध्यान दें कि पीवी को प्रति शेयर वैल्यूएशन पर आने के लिए बकाया शेयरों की वर्तमान संख्या से विभाजित किया जाना है। कभी-कभी विश्लेषक सभी फर्म हितधारकों के लिए नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य की गणना करने के लिए एक समायोजित अनलिमिटेड मुफ्त नकदी प्रवाह का उपयोग करेंगे। वे इक्विटी डीसीएफ मूल्य की गणना करने और इक्विटी मूल्य पर पहुंचने के लिए वरिष्ठता से दावों के वर्तमान मूल्य को घटा देंगे। (अधिक जानकारी के लिए, डिस्काउंटेड कैश फ्लो विश्लेषण पढ़ें।)
निवेशकों के लिए अंगूठे का नियम यह है कि एक शेयर को अच्छी क्षमता माना जाता है यदि डीसीएफ विश्लेषण मूल्य शेयरों के वर्तमान मूल्य, या मूल्य से अधिक है।
डीसीएफ के साथ समस्याएं
डीसीएफ मॉडल शक्तिशाली होते हैं (उनके लाभों पर विवरण के लिए, लेकिन उनके पास कमियां हैं। वे दूसरों की तुलना में कुछ क्षेत्रों के लिए बेहतर काम करते हैं (देखें कि उद्योग छूट वाले नकदी प्रवाह (डीसीएफ) और क्यों? ) का उपयोग करते हैं ।
- ऑपरेटिंग कैश फ्लो अनुमान
किसी स्टॉक के डीसीएफ मूल्य की गणना करने वाला पहला और सबसे महत्वपूर्ण कारक ऑपरेटिंग कैश फ्लो अनुमानों की श्रृंखला का अनुमान लगा रहा है। कमाई और नकदी प्रवाह पूर्वानुमान के साथ कई अंतर्निहित समस्याएं हैं जो डीसीएफ विश्लेषण के साथ समस्याएं पैदा कर सकती हैं। सबसे प्रचलित यह है कि पूर्वानुमान में प्रत्येक वर्ष नकदी प्रवाह प्रक्षेपण के साथ अनिश्चितता बढ़ जाती है - और डीसीएफ मॉडल अक्सर अनुमानों के पांच या 10 साल के मूल्य का उपयोग करते हैं। मॉडल के बाहरी वर्ष अंधेरे में कुल शॉट्स हो सकते हैं। विश्लेषकों को इस बात का अच्छा अंदाजा हो सकता है कि चालू वर्ष और उसके बाद आने वाले वर्ष के लिए परिचालन नकदी प्रवाह क्या होगा, लेकिन इसके अलावा, आय और नकदी प्रवाह को प्रोजेक्ट करने की क्षमता तेजी से कम हो जाती है। मामलों को बदतर बनाने के लिए, किसी भी वर्ष में नकदी प्रवाह अनुमानों की संभावना पूर्ववर्ती वर्षों के परिणामों पर आधारित होगी। एक मॉडल के पहले कुछ वर्षों में छोटी, गलत धारणाएं मॉडल के बाद के वर्षों में नकदी प्रवाह अनुमानों के संचालन में बदलाव ला सकती हैं। (अधिक जानने के लिए, फाइनेंशियल मॉडलिंग में स्टाइल मैटर्स देखें ।) पूंजीगत व्यय अनुमान
नि: शुल्क नकदी प्रवाह प्रक्षेपण में प्रत्येक मॉडल वर्ष के लिए पूंजी व्यय का अनुमान लगाना शामिल है। फिर से, मॉडल में प्रत्येक अतिरिक्त वर्ष के साथ अनिश्चितता की डिग्री बढ़ जाती है। पूंजीगत व्यय काफी हद तक विवेकाधीन हो सकता है; अगले वर्ष में, कंपनी का प्रबंधन पूंजी-व्यय योजनाओं पर लगाम लगा सकता है (उलटा सच भी हो सकता है)। इसलिए, पूंजीगत व्यय धारणाएं आमतौर पर काफी जोखिम भरी होती हैं। जबकि पूंजीगत व्यय की गणना करने के लिए कई तकनीकें हैं, जैसे कि निश्चित परिसंपत्ति कारोबार अनुपात या यहां तक कि राजस्व पद्धति का एक प्रतिशत का उपयोग करना, मॉडल मान्यताओं में छोटे परिवर्तन डीसीएफ गणना के परिणाम को व्यापक रूप से प्रभावित कर सकते हैं। डिस्काउंट रेट और ग्रोथ रेट
शायद डीसीएफ मॉडल में सबसे अधिक विवादास्पद धारणाएं छूट दर और वृद्धि दर धारणाएं हैं। इक्विटी डीसीएफ मॉडल में छूट की दर से संपर्क करने के कई तरीके हैं। विश्लेषकों का उपयोग हो सकता है Markowitzian R = R f + R (R m - R f) या शायद DCF मॉडल में छूट की दर के रूप में फर्म की पूंजी की भारित औसत लागत। दोनों दृष्टिकोण काफी सैद्धांतिक हैं और वास्तविक दुनिया के निवेश अनुप्रयोगों में अच्छी तरह से काम नहीं कर सकते हैं। अन्य निवेशक सभी इक्विटी निवेश का मूल्यांकन करने के लिए एक मनमाना मानक बाधा दर का उपयोग करना चुन सकते हैं। इस तरह, एक ही पायदान पर एक-दूसरे के खिलाफ सभी निवेशों का मूल्यांकन किया जाता है। छूट की दर का अनुमान लगाने के लिए एक विधि का चयन करते समय, आमतौर पर कोई अचूक (या आसान) उत्तर नहीं होते हैं। (डिस्काउंट रेट की गणना के बारे में अधिक जानकारी के लिए, इन्वेस्टर्स नीड ए गुड डब्ल्यूएसीसी देखें ।) शायद विकास दर धारणाओं के साथ सबसे बड़ी समस्या यह है कि जब उन्हें एक सतत विकास दर धारणा के रूप में उपयोग किया जाता है। यह मानते हुए कि कुछ भी अनित्यता में होगा, अत्यधिक सैद्धांतिक है। कई विश्लेषकों का तर्क है कि सभी चिंता करने वाली कंपनियां इस तरह से परिपक्व होती हैं कि उनकी सतत विकास दर लंबी अवधि में आर्थिक विकास की दीर्घकालिक दर की ओर बढ़ेगी। इसलिए संयुक्त राज्य अमेरिका में आर्थिक विकास के दीर्घकालिक ट्रैक रिकॉर्ड के आधार पर, लगभग 4% की दीर्घकालिक विकास दर की धारणा को देखना आम है। इसके अलावा, कंपनी की वृद्धि दर कभी-कभी नाटकीय रूप से, वर्ष से वर्ष या दशक से दशक तक बदल जाएगी। शायद ही कभी एक परिपक्व कंपनी के विकास की दर में वृद्धि होती है और फिर हमेशा के लिए बैठ जाती है।
डीसीएफ गणना की प्रकृति के कारण, छूट दर और विकास दर धारणा में छोटे बदलावों के लिए यह तरीका बेहद संवेदनशील है। उदाहरण के लिए, मान लें कि एक विश्लेषक परियोजना कंपनी एक्स की मुफ्त नकदी प्रवाह निम्नानुसार है:
इस मामले में, मानक DCF कार्यप्रणाली, 12% छूट दर और 4% टर्मिनल विकास दर $ 12.73 का प्रति-शेयर मूल्यांकन उत्पन्न करती है। केवल छूट की दर को 10% में बदलना और अन्य सभी चर को समान छोड़ना, मूल्य $ 16.21 है। छूट दर में 200 आधार बिंदु परिवर्तन के आधार पर यह 27% परिवर्तन है।
वैकल्पिक तरीके
यहां तक कि अगर कोई मानता है कि इक्विटी निवेश के मूल्य का आकलन करने में डीसीएफ सभी-और अंत है, तो यह कई-आधारित लक्ष्य मूल्य दृष्टिकोणों के साथ दृष्टिकोण को पूरक करने के लिए बहुत उपयोगी है। यदि आप आय और नकदी प्रवाह को प्रोजेक्ट करने जा रहे हैं, तो अनुपूरक दृष्टिकोण का उपयोग करना आसान है। यह आकलन करना महत्वपूर्ण है कि कंपनी के इतिहास और उसके क्षेत्र के आधार पर कौन से ट्रेडिंग गुणक (पी / ई, मूल्य / नकदी प्रवाह, आदि) लागू होते हैं। एक लक्ष्य कई रेंज चुनना जहां यह मुश्किल हो जाता है।
हालांकि, यह मनमानी छूट दर चयन के अनुरूप है, एक लक्ष्य आय की गणना करने के लिए दो साल से बाहर की कमाई और एक उचित पी / ई मल्टीपल का उपयोग करके डीसीएफ परिदृश्य के तहत स्टॉक को "मूल्य" करने के लिए बहुत कम मान्यताओं की आवश्यकता होगी। यह DCF दृष्टिकोण के सापेक्ष निष्कर्ष की विश्वसनीयता में सुधार करता है। क्योंकि हम जानते हैं कि किसी कंपनी का पी / ई या मूल्य / नकदी प्रवाह एकाधिक हर व्यापार के बाद है, हमारे पास बहुत से ऐतिहासिक डेटा हैं जिनसे भविष्य की कई संभावनाओं का आकलन किया जाता है। इसके विपरीत, डीसीएफ मॉडल छूट दर हमेशा सैद्धांतिक होती है और इसकी गणना करते समय हमारे पास वास्तव में कोई ऐतिहासिक डेटा नहीं होता है।
तल - रेखा
DCF विश्लेषण लोकप्रियता में वृद्धि हुई है क्योंकि अधिक विश्लेषक एक प्रमुख निर्धारक के रूप में कॉर्पोरेट नकदी प्रवाह पर ध्यान केंद्रित करते हैं कि क्या कोई कंपनी शेयर मूल्य बढ़ाने के लिए चीजें करने में सक्षम है। यह कुछ इक्विटी वैल्यूएशन टूल्स में से एक है जो एक वास्तविक, आंतरिक मूल्य प्रदान कर सकता है, जिसके खिलाफ वर्तमान स्टॉक मूल्य की तुलना एक सापेक्ष मूल्य के विपरीत एक स्टॉक की तुलना एक ही सेक्टर में या अन्य शेयर बाजार के समग्र प्रदर्शन से की जा सकती है। बाजार विश्लेषकों का मानना है कि नकली नकदी प्रवाह के लिए यह मुश्किल है।
जबकि अधिकांश निवेशक संभवतः इस बात से सहमत हैं कि किसी शेयर का मूल्य भविष्य के मुक्त नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य से संबंधित है, डीसीएफ दृष्टिकोण वास्तविक-दुनिया के परिदृश्यों में लागू करना मुश्किल हो सकता है। इसकी संभावित कमजोरियां इस तथ्य से आती हैं कि कई भिन्नताएं हैं जो विश्लेषक मुफ्त नकदी प्रवाह के मूल्यों और पूंजी के लिए छूट की दर का चयन कर सकते हैं। थोड़े अलग इनपुट्स के साथ, व्यापक रूप से भिन्न मूल्य आंकड़े परिणाम कर सकते हैं।
इस प्रकार, DCF विश्लेषण को सर्वोत्तम माना जाता है कि विभिन्न विश्लेषकों द्वारा अलग-अलग इनपुटों का उपयोग करके मूल्यों की एक सीमा पर पहुंच गया है। इसके अलावा, चूंकि डीसीएफ विश्लेषण का बहुत ध्यान दीर्घकालिक विकास है, यह अल्पकालिक लाभ क्षमता का मूल्यांकन करने के लिए एक उपयुक्त उपकरण नहीं है।
इसके अलावा, एक निवेशक के रूप में, शेयरों के मूल्य का आकलन करते समय एक से दूसरे तरीके पर बहुत अधिक निर्भर होने से बचना बुद्धिमानी है। एक शेयर के मूल्य की पूरी समझ विकसित करने में कई आधारित लक्ष्य मूल्य दृष्टिकोण के साथ DCF दृष्टिकोण का पूरक है।
संबंधित रीडिंग के लिए, रिलेटिव वैल्यूएशन देखें : ट्रैप्ड गेट नॉट ट्रैप्ड ।
